编者按：货币汇率贬值、国债票价跳水、养老金“爆仓”危机……英国首相留下满地鸡毛，下一位首相会是谁？能否力挽狂澜？详情>>

什么？特斯拉辞职了？

啥？特斯拉不是造大火箭的吗？！

(资料图)

那是马斯克！辞职的是英国首相特拉斯！

话说昨天，伊丽莎白·特拉斯宣布辞去英国首相职位，从上任到辞职，满打满算45天；从英国女王伊丽莎白二世与世长辞，到特拉斯辞职，满打满算43天。

特拉斯本人也成为英国历史上，在首相之位“打工”时间最短的人之一。

其实特拉斯辞职，应该在许多人意料之中。

就连特拉斯自己，也为其引发的经济动荡而道歉，承认“走得太远、太快”。

昨天（10月19日），英国国家统计局数据显示，通胀已从8月的9.9%上升至9月的10.1%，主要原因是经济受到物价上涨和小额预算带来的影响。

另据《金融时报》，特拉斯的保守党，因内政大臣苏埃拉•布雷弗曼被迫下台，导致党内相互指责；不仅如此，还有议员公开反对政府的能源计划。民调显示，保守党支持率已降至19%，而党内近50%的议员希望特拉斯辞职。

内外交困之下，有英国媒体甚至掏出了一颗绿油油的生菜，对着镜头直播，准备对比是菜先坏掉，还是特拉斯先下台。

讽刺的是，特拉斯10月19日在国会下议院接受议员质询期间，还在强调“无意辞职”，称自己是战士，不是逃兵。

然而“绿花菜”还没凉，“战士”就先凉了。

顺便提一嘴，常温下生菜的保质期大概是2~3天。可见当时人们的预期有多低。

不过好在，她还可以拥有终身津贴，每年11.5万英镑。这45天没“白打工”！

接下来，我们讨论关键的问题：

特拉斯的辞职，对资产会造成怎样的影响？

探讨这个问题，有两个要点：首先我们要知道，特拉斯辞职之后，英国的经济政策将会有怎样的走向；其次是，转变能带来的效果，能有多大？

1）“铁王座”的竞争者

《时代周刊》表示，如果保守党能够达成一致，那么新首相可在周一确定。

目前希望最大的，主要有这几位候选人：

英国前首相鲍里斯·约翰逊（据10月17~18日调查，530名党内议员有32%支持率他）；前财政大臣、曾败给特拉斯的里希·苏纳克（23%）；现国防大臣本·华莱士（10%）；下议院领袖彭妮·莫当特（9%）。

彭博社认为，市场最钟意苏纳克。

苏纳克曾与时任首相约翰逊，在财政政策上意见相左。当时约翰逊想要通过减税，缓解企业压力，促进经济增长；而苏纳克坚持先遏制通胀、再考虑减税的措施。在竞选首相时，苏纳克经济政策的核心，也正是征税。他批评当时的减税计划“抵押子孙后代的未来”，并宣布到2023年，会把英国公司税从19%提高到25%。

要让他们快速补位，保守党必先统一共识。

但站在保守党的对立面，反对党工党则希望举行大选，来确定“铁王座”的归属。

“英国公众应该对英国的未来有适当的发言权。”工党领袖基尔·斯塔默在一份声明中说道。 这个声明得到了自由民主党、绿党、苏格兰民族党、威尔士民族党的欢迎。这些政党参与争夺“铁王座”，各自意图不言自明——比如，苏格兰第二次独立公投，据称将于明年10月举行。

2）后特拉斯时期的政策？

先立个Flag：最坏的情况是有可能发生的。

这个后面再讲。

最坏的情况是United Kingdom变成Un-united Kingdom，四分五裂的经济政策，会通向何处？问薛定谔去吧。什么？问不清楚？那也不要紧。世界那么大，有良好投资回报的地方，也不止一处。你看，欧元区的实业资本，不也在四散逃荒么？

但新首相若能团结英国，事情会明朗得多。

特拉斯上台后，立即推动流动性宽松。相当于央行为通胀踩刹车的同时，特拉斯却在一边踩油门。于是市场陷入了混乱，即便英格兰银行2022H2加快加息节奏，也未能挽救英镑汇率。结果上，2022年9月特拉斯上台之后，英镑甚至加速贬值。

鉴于特拉斯的教训，即便约翰逊再上台，也很难大搞变相财政刺激；而如果是苏纳克，其口号是“恢复信任、再建经济、重聚国家”，显然大概率要抑制通胀，紧财政（至少是不宽松）+高税率随之而来。

货币政策上，英格兰银行需要“同财政部和财政大臣协作，执行货币政策”。鉴于财政政策的大方向，货币政策收紧确定性增强。

这样看来，特拉斯时期的英镑贬值、养老金缺口，说不定有转圜的余地？

特拉斯撒钱，几乎引爆英国养老金的雷。

这可谓其任内最大污点之一。

英国的养老基金为跑赢通胀、确保老年人的养老金不缩水（因通胀失去购买力），会买入一些高风险衍生金融产品。而衍生品的高杠杆、高风险，需要担保。这个玩法学名叫“负债驱动投资（Liability Driven Investment，LDI）”。

这里需要多少保证金？

英国养老金保护基金 （PPF）的数据显示，截至今年8月底，英国养老金资产共计约1.5万亿英镑（去年还在1.8万亿英镑的水平）。过去两个月整个养老金亏损导致需要补缴的保证金约为6900亿英镑！

经济尚能正常运转的时候，这种玩法倒也没什么。偏偏这个时候，美联储激进加息，英格兰银行被迫加息跟进，国债利率上升。这种情况下，养老基金成本会上涨，收益风险比下降。

究其原因，一方面是养老金持有者不断取钱，而且希望这些钱不会缩水；另一方面是，养老基金为了获得优惠融资条件，往往还会与卖方达成互换协议，约好按照浮动利率来还债，而且这个协议也需要交保证金！当利率通胀双涨，保证金便短期承压。

后来特拉斯上台，更进一步搅乱了市场。人们担心通胀加剧，开始抛售国债，国债利率进一步上涨。于是养老金项目手中的国债，就贬值了。

又由于英国养老基金的投资中，绝大部分仍是英国国债。

所以金融机构一看，这位借钱的客户，正在光速变穷！他们必然会担心客户持有的衍生品爆仓、又无法偿还杠杆债务，于是吓得他们赶紧要求追加更多保证金。

但英国政府本就债台高筑，政府净负债占GDP比重已达GDP的80%左右；如果算上金融资产（包括很久之后才能变现的票据等），总负债已经超过了GDP（如下图）。这样算下来，内阁哪来的钱兜底养老金？

那如果不兜底呢？

一旦保证金补交不上，养老基金就需要抛售国债，换取现金还债。这样一来，将进一步压低国债票面价格。养老基金就会掉进“资产贬值、追加保证金、抛售资产换现金、资产进一步贬值”的恶性循环。

于是英国国债，就很可能在这个循环中，一步步走向崩溃，即使利率再高，都吸引不到买家。英国政府也会因此发不出债，从而失去一个重要收入来源。

而一旦政府入不敷出，也发不出债……

后果不堪设想。

诚然，下一任首相，想必会采取诸多对策。真想要暴雷，确实还需要突破很多层防线。但我们千万不要低估资本市场的险恶。

可记得20世纪90年代末的英镑吗？还有随后的马来西亚林吉特、泰铢、港元、日元、韩元……危机中，关不上的风险敞口，就像海里的一道流血的划痕，容易引来鲨鱼。鲨鱼一般不会等着猎物自然死亡，而是会撕咬猎物，使其失血休克而死。

其实说到底，无论是特拉斯，还是下一任首相，面对的“社会存在”都是相似的：债汇双杀、经济萎靡、意见分裂、政府支持率跳水……对了，英国上一次遇到这样的状况，还是在撒切尔夫人上台前那会儿。

还记得撒切尔是怎么解决的吗？大滞胀+石油危机期间，1979年，撒切尔上台，立即采取强硬右倾手腕，通胀下降到一定规模，才开始降税。

所以仅在经济政策方针上，苏纳克反倒比特拉斯，更像撒切尔。

不过回过头来看，尽管撒切尔帮助英国度过了危机，也只是暂时而已。

她没能破解产业空心化难题。国企私有化之后，造成产业外流。当资本涌向国外，去寻找更大的利润空间，就意味着国内就业机会的减少，资本收入，与国内劳动收入拉开差距。换言之，贫富差距扩大。

反应在宏观经济层面上，名义、实际GDP距离不断拉大。名义经济的增长，要快于国内实体经济的产出。

而撒切尔没能扭转这一趋势。

货币供应也不断扩张，同时国内货币流通（消费）萎靡，经济内循环受阻。

没有美国命，却得了美国病。

美元的强大信用，“技术+市场”依附关系的主导地位，美元潮汐可以轻松获得全世界生产的剩余价值。英国的这些优势，而今安在？

日不落帝国失去英镑霸权，就像胖子断粮，会慢慢瘦下来，脂肪尚可支撑身体运转，但肚饿何以度风波？签下《布雷顿森林协议》的那一刻，剧本仿佛早已写好。

回到当下。

眼前这场游戏，难度比撒切尔时代大得多。

国企卖了，产业润了，Money撒了。经济这笔糊涂账，要算清楚，但眼下资本的热土，既不在英国也不在欧洲，墙倒众人来推，何以全身而退？此外，还有国家内部的纷争。女王这个精神锚点已经不在，苏格兰明年举行公投，在野党联合逼宫“铁王座”……

还有什么牌可以打？

这需要考验下一任首相的智慧。

今时不比往日，下一任首相如何力挽狂澜？吃瓜看戏的同时，也不要忘了紧盯市场状况。残酷的市场中，保全自己的同时，要是还能跑赢通胀，实乃个人之幸事。

让我们等待尘埃落定。

而尘埃纷飞中，至少有一点比较明确：

随着这位号称要做“撒切尔第二”的女士，告别舞台中央，以后看新闻，恐怕再难有机会将特拉斯，错看成特斯拉了。

栏目简介

盛言牛熊：华盛通美港股观点类栏目，精选主流财经媒体和意见领袖评论。即时分析行情热点，揭示投资机会，纵论宏观大势。

作者简介

Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。