日前，青岛有屋智能家居科技股份有限公司（以下简称“有屋家居”）发布招股书，拟创业板上市，并募资约（下同）12.81亿元，募资用途分别为博洛尼深州年增产8万套定制家具项目（2.29亿）、济南虫洞智能家居扩建年产14万套全屋定制家具项目（4.50亿）、博洛尼湖北年增产16万套全屋定制家具升级建设项目（1.43亿）、营销网络及品牌建设项目（1.47亿）、有屋家居新建研发中心项目（1.11亿），以及补充流动资金（2.00亿）。
不过，《向投资人报告》注意到，近年来，有屋家居虽然营业收入呈现增长，但进入2021年以来，由于踩雷恒大等大宗房地产开发商，导致中报呈现巨亏。如此依靠大笔的赊销换来的规模膨胀在房地产行业被深度调控的当下，不知是福还是祸？
此外，据其招股书披露，有屋家居一边花费巨资买理财，一边试图从市场上募资，这也让外界为其对资金的使用产生一定的疑虑。
海尔实控，中报巨亏
据WIND数据显示，有屋家居2018—2020年和2021年6月，营业总收入分别为23.10亿、32.94亿、37.07亿和19.81亿，净利润分别为1.23亿、1.67亿、1.91亿和-0.86亿，扣非后归母净利润分别为0.73亿、0.76亿、1.92亿和-0.96亿，其去年中报亏损巨大。
2018—2020年和2021年6月，有屋家居资产总额分别为34.16亿、43.17亿、53.25亿和52.18亿；毛利率分别为37.18%、32.15%、26.81%、25.24%；在资产负债率方面，有屋家居分别为57.82%、60.15%、61.12%、61.96%。
招股书披露，有屋家居主要从事定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务及物联网技术、人工智能技术在上述产品中的应用，产品涵盖了整体橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、内门墙板以及配套智能化定制家居产品等，提供入户空间、客厅空间、餐厅空间等主要应用场景整体解决方案。目前拥有“有屋”、“博洛尼”、“海尔”等知名品牌，能够满足不同客户个性化的消费需求。
招股书披露，有屋家居控股股东为有屋家居，发行前股权占比为27.38%。实际控制人为海尔集团，海尔集团通过海尔卡奥斯间接持有有屋家居41.61%的股权，通过君一控股控制有屋家居3.50%股权，同时刘斥、刘昌龙、少海壹号将其持有的有屋家居表决权委托给海尔卡奥斯行使。这意味着，海尔集团合计控制有屋家居52.79%股权的表决权，系有屋家居的实际控制人，而有屋家居持有发行人 27.38%股权。
同时，海创合与海尔集团签署《表决权委托协议》，约定将其持有发行人的16.43%股份所对应的全部表决权委托给海尔集团，因此，海尔集团合计控制发行人43.81%股份的表决权，为有屋家居的实际控制人。
依赖大宗，踩雷恒大
有屋家居为何呈现增收不增利，甚至是巨亏？
据了解，有屋家居销售模式主要分为经销、直营和大宗业务三种，其中大宗业务模式占5成左右，主要为房地产开发商等大宗客户提供项目设计、研发、生产和销售整体橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、内门墙板等定制家居产品，客户涵盖中海、万科、融创等开发商。
2018—2020年和2021年6月，大宗业务分别占销售额的24.30%、43.31%、52.13%和51.79%；经销业务占51.11%、38.32%、37.98%和40.13%；直营占24.22%、18.25%、9.73%、8.00%。可见直营比例不断降低，主要依赖大宗业务得益迅速膨胀。
大宗业务依赖的副作用正在显现，尤其是在房地产行业被深度管控和部分开发商流动性频频暴雷的当下。
WIND数据显示，2018—2020年和2021年6月，有屋家居应收票据及应收账款分别高达8.33亿、13.63亿、16.06亿和12.01亿，约占其当年营业总收入的36.06%、41.38%、43.32%、60.63%。也就是说，有屋家居之所以规模迅速膨胀，主要依赖于向开发商提供大额赊销。同时，这也推高了存货压力，数据显示，公司当年分别高达4.37亿、8.19亿、8.74亿和8.23亿。
《向投资人报告》注意到，2018—2020年和2021年6月，有屋家居应收账款周转率分别为6.13、4.72、3.77、4.00，行业可比应收账平均周转率分别为89.43、43.99、24.93、20.77，有屋家居远低于同行可比上市公司的应收账款周转率。此外，有屋家居存货周转率分别为3.97、3.52、3.20、3.46，而行业平均值分别为9.95、8.61、7.08、6.36，同样远低于同行业平均值。
值得一提的是，因恒大近期遭遇流动性危机，导致其商业承兑汇票出现逾期未兑付，以及应收账款逾期未偿还，且回收无望。最终，将其持有的恒大债权全部转让给金胶州，折扣率为41%，对恒大债权计提应收票据和应收账款合计2.00亿，同时计提存存货899.92万元。
“刷单”、买理财
《向投资人报告》注意到，有屋家居短期偿债方面也面临一定的压力。
招股书披露，2018—2020年和2021年6月，其流动比率分别为1.28、1.26、1.25、1.21，行业平均水平分别为1.87、1.88、1.50、1.46；速冻比率分别为1.06、0.94、0.98、0.95，行业平均水平分别为1.63、1.62、1.27、1.21；不仅其公司本身指标呈现持续走低的情况，甚至低于同行业平均水平。
在现金流方面，有屋家居经营现金流净额分别为-1.73亿、-2.46亿、5.81亿和0.21亿；投资现金流净额分别为-3.34亿、-0.77亿、-7.59亿和-0.31亿；筹资现金流净额分别为6.13亿、2.84亿、3.95亿、3.00亿。
值得一提的是，在投资现金流方面，公司现金流入分别为6.19亿、1.60亿、2.60亿和7.48亿；流出分别为9.53亿、2.37亿、10.19亿和7.79亿。在流出方面，每年分别有6.31亿、1.21亿、8.40亿、7.10亿用于投资，在流入方面，每年分别有6.10亿、1.35亿、2.37亿和7.39亿收回投资。
那么，有屋家居都投资到了哪里？答案是购买理财产品。
此外，据招股书披露，有屋家居此前通过天猫、京东、抖音带货等网络渠道引流过程中，存在线上刷单情况，主要是以公司将资金借给予刷单人员，刷单人员将该资金用于相关平台下单，在相关平台收取平台服务费后，剩余货款再行支付给网店，进而转给有屋家居。
2018—2019年，相关网点刷单借款分别高达1620万元、2400万元，共计4020万元，下单次数共计163次，给与平台费94.06万元。招股书披露称：“未带来销售收入。”