4月最后一个交易日，国轩高科（002074.Z）披露了财报。

(资料图片)

2022年，国轩高科营业收入230.5亿元，同比增长122.59%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长206.15%。乍一看，公司业绩似乎不错。但是，扣非净利润为-5.15亿元，较2021年明显扩大。

今年一季报也是如此。

虽然营业收入和净利润均录得大幅增长，但是扣非净利润为-1113万元，而去年同期该数字为978.9万元，由盈转亏。

怎么看待这份财报呢？

在毛利率变化不大的背景下，公司管理费用、财务费用大幅增长，直接导致了营业总成本大幅增加。

而且，国轩高科还创出了一个尴尬纪录。

2019年至今，国轩高科连续四年扣非净利润为负；分季度看，过去四年时间里，国轩高科只有两个季度该数值为正。注意，即便勉强为正，也只有区区的几百万元，靠财务调节实现。

一句话，国轩高科年年亏、季季亏，全靠政府补贴续命！

在这份财报中，还有很多可以值得解读的地方。

第一，管理费用。

今年一季度，国轩高科的管理费用为3.79亿元，同比增长118.95%，高于营业收入增速。也就是说，公司的内部管理效率低下，各项成本支出高昂。

跟宁德时代（300750.SZ）相比，国轩高科的优势在于原材料成本更低，但是在管理和极限制造方面明显偏弱。这也是为什么，两家公司的毛利率相差不大，但是净利润率却相去甚远的原因。

第二，利息费用。

今年一季度，国轩高科的利息费用为2.48亿元，同比增长130.51%。而这背后，反映的是公司有息债务大幅激增。根据一季报显示，截至2023年3月底，国轩高科的短期借款和一年内到期非流动负债分别为106.61亿元和33.19亿元，而公司账上货币资金为147.85亿元。除此之外，公司还有接近130亿元的长期借款。

公司偿债压力已经凸显，快速激增的利息费用，公司想要实现盈利将难上加难。

第三，应收账款和无形资产。

截至2023年一季度末，国轩高科的应收账款为114.79亿元，同比增长49.4%。也就是说，在公司的销售收入中，大概有4成都是以应收账款的方式。而这，也意味着公司接下来还需要不断计提信用损失。

注意，无形资产也是面临减值压力。

咱们重点看一组数据。

可以看到，2019年至今，国轩高科的自由现金流为-228.47亿元，且呈陡增迹象。顺着这个思路，如果公司始终没有办法实现盈利，指望通过不断增加负债的方式满足资本开支，出路在何方？如果始终寄希望提高资产负债率，或许用不了多久公司就连利息都给不起了。

这样一来，公司便陷入了两难境地：

一方面，就现有情况下，国轩高科没有办法实现盈利；另一方面，为了证明自己依旧具有发展前景，只能硬着头皮继续扩产，资本开支大幅增加，但钱从哪来？而且，产能越大，潜在的计提风险也就越大。

当然，国轩高科表示自己从来都没输过。

2022年5月，国轩高科透露，三元半固态电池将在年内量产，其电芯能量密度达到360wh/kg，而当下主流大概在200wh/kg左右。不仅如此，国轩高科还表示，400wh/kg的电池已经研发出原型样本，并预计不久后就能实现规模量产。

一句话，在能量密度方面，国轩高科表示自己从来没输过。

但问题也来了，一方面在新技术方面，国轩高科表示一直处于领先地位，但另一方面，在盈利能力方面，国轩高科似乎又从来没赢过，处于长期亏损状态。

最后，说说公司与大众的关系。

2021年年底，国轩高科发布公告，大众中国的持股比例由4.41%增至26.47%，成为公司第一大股东。这就意味着，大众正式成为国轩高科的控股股东。

但是，有意思的来了。

按道理说，随着大众成为国轩高科的控股股东后，双方的合作势必会进一步加强。但是，目前国内大众ID系列依旧采用的是宁德时代的电池。当然，大众也一直在寻求推进与国轩的合作，但结果似乎总是不及预期。