作者：苏杭
【资料图】
出品：洞察IPO
9月29日，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称“多宁生物”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，摩根士丹利、美银证券、华泰国际为其联席保荐人。
作为国内生物制剂解决方案核心供应商之一，多宁生物通过一系列资本运作扩大产品条线，增加营业收入，但也导致其自身商誉高企。
一纸禁令带火生物反应器行业
2月7日，药明生物被美国商务部列入“未经核实名单（UVL）”，其于上海、无锡的两家子公司从美国进口的用于一次性生物反应器的控制器和中空纤维过滤器（即超滤膜包）将受到出口管制。
消息一出，次日，药明生物应声下跌22.77%，盘中停牌。
同时，该消息成功带火了国内的一次性生物反应器行业。
生物反应器是利用酶或生物体（如微生物）的生物学功能在体外进行生化反应的装置系统，主要有两种类型，即不锈钢生物反应器及一次性生物反应器。
在抗体生产、杂交瘤生产、CHO细胞生产及接种体扩增中，生物反应器必不可少。
而中国的生物反应器市场历来由跨国公司主导，国产替代前景广阔。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年，由国内企业提供的生物反应器在中国生物反应器市场的占比为27.7%。
因此，作为国内为数不多的能自主研发及制造大规模工业化细胞培养所需的生物反应器的公司，以及被药明生物、石药集团、荣昌生物、康方医药、康诺亚、天广实等公司进行过战略布局的上游供应链公司，多宁生物一时备受关注。
招股书显示，多宁生物是一家专注于为客户提供生物制剂产品从开发到商业化全面解决方案的一站式供应商。
目前，其经营两条主要业务线：生物工艺解决方案，提供广泛的产品组合（包括试剂、耗材及设备），涵盖生物工艺的所有主要步骤；及实验室产品和服务，主要为实验室研发提供产品（包括试剂、耗材及设备）以及包括技术开发、检测及验证服务在内的生物工艺解决方案及实验室研发相关服务。
其中生物工艺解决方案，即销售试剂、耗材及设备等为主要收入来源。
2019年-2021年及2022年上半年，多宁生物分别实现营业收入9971.5万元、1.93亿元、5.96亿元及2.72亿元，其中生物工艺解决方案占比分别为53%、59.9%、58.3%、67.2%。
同期，多宁生物净利润分别为4017.2万元、2.78亿元、2.64亿元及1880.1万元。
之所以2020年出现了净利润高于营业收入的情况，主要因为报告期各期，其它收益中按公允价值计入损益的未上市投资的公允价值变动，即投资公司的股权价值增值分别为3930万元、3.56亿元、8.26亿元及679.2万元。
如果去除这部分及股份奖励开支、所得税优惠等影响，则报告期内多宁生物的经调整净利润分别为657.5万元、2272.2万元、1.4亿元及4916.1万元。
图片来源：多宁生物招股书
大举并购扩大业务条线
之所以能产生如此多的未上市投资的公允价值变动，离不开多宁生物持续不断的大手笔收购。
多宁生物成立于2005年，最初只是一家从事细胞培养基开发的公司。
2016年，王猛收购多宁生物60%的股权，并将旗下的上海拜普全部股权转让给多宁生物，自此，多宁生物开始逐步转型综合型生物工艺解决方案服务商，并开始了大举收购之路。
自2019年起，多宁生物逐步收购了齐志生物工程、亮黑科技、金科过滤、安拓思、熙迈检测、楚博生物技术、上海乐枫、Salus Bioscience及楚怡生物科技等，将业务条线扩大至生物反应器、一次性产品、过滤器、纳米药物制剂制备系统、认证及测试服务、层析填料、实验室纯水系统、发酵罐及辅助设备等。
此外，2022年，多宁生物还参股了上海雅酶、南京云弘、上海溥悦流体、山东安赛尔等公司，扩大产能的同时，也布局了复杂制剂（如脂质体产品、长效药、核酸药物及其他新药物配方）及可应用于生物工艺各步骤的中空纤维技术等。
由此，多宁生物形成了复杂而全面的产品线。招股书显示，截至最后实际可行日期，多宁生物是中国国内唯一一家产品组合覆盖生物工艺所有主要步骤的生物工艺解决方案提供商，涵盖上游至下游所有步骤（包括从细胞復苏及细胞培养，到纯化及过滤）。
图片来源：多宁生物招股书
另一方面，多笔收购也使得多宁生物商誉高企，截至2022年6月30日，多宁生物商誉共6.6亿元，占总资产的22.1%。
大股东也是大客户
除了向外投资，多宁生物近些年的融资也是持续不断。
2018年4月，天广实生物以价值1630万元的细胞培养基业务认购多宁生物9.8%股权。
2018年9月、2019年4月，宁波弘甲分别以2000万元及5000万元认购多宁生物7.69%、12.5%股权。
2019年3月，药明生物旗下WuXi Biologics Venture认购其10.66%股权，对价为500万美元。
2019年11月，天津齐利以其拥有的价值3380万元的齐志生物工程22.35%股权认购多利生物7.2%股权。
2020年12月，无锡明德、Sequoia Capital China Growth、LBC I及洲岭资本三期共投资3.75亿元，认购15.78%股权。
2021年10月，苏州安至皓等投资1.12亿元；2021年11月，上海霖禾、德福资本及平潭鹏博投资3.47亿元；2022年2月，康方生物、石药集团恩必普、荣昌创投及上海岺樾投资6000万元；2022年3月，天津齐利及天津励志等投资5.3亿元。
截止招股书签署之日，王猛共持股24.49%，为公司控股股东，药明生物共持股17.36%，为第二大股东。
除了大股东外，药明生物也是多宁生物的最大客户，报告期内对其销售额分别为1520万元、5330万元、1.25亿元及6870万元，分别占其总收入的15.2%、27.6%、20.9%及25.3%。