2022年9月9日，证监会就浙江力玄运动科技股份有限公司（以下简称“力玄运动”）于2022年5月9日递交的沪市主板IPO申请文件，给予了反馈意见。
力玄运动为国内外健身器材品牌企业提供OEM/ODM（即为品牌企业贴牌或代工）生产业务，在产业链里承担生产制造职能，在未形成自身品牌的情况下，自主定价能力较弱，更遑论品牌溢价，也正是如此，其毛利率要明显低于行业内可比企业均值。
(资料图片仅供参考)
此次IPO，力玄科技计划从拟募集资金中划出1.23亿元用于营销网络建设，这意味着其自有品牌的建设和推广将可能更进一步，进而形成运营与制造一体化模式，提升自身定价能力，开拓市场，当然这得以成功上市为前提。
公司介绍
力玄运动成立于2018年11月，目前公司产品涵盖了有氧运动和力量训练两大品类，包括跑步机、健身车、椭圆机、划船机和哑铃等各类健身器材。
截至2021年，力玄运动各类产品的产销率，均达到90%以上，部分产品已超过100%。根据焊接工时计算的产能利用率超过100%，根据注塑工时计算的哑铃产能利用率高达132.54%。
在此基础上，力玄运动本次公开发行股票募集资金在扣除发行费用后，将主要用于提升产能，同时将部分资金用于研发和营销网络建设等，具体投资项目如下：
图1 募集资金用途
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
前两大客户创收连续两年占比超75%，想建设自有品牌，成效不佳？
力玄运动目前已与迪卡侬（Decathlon）、诺德士（NAUTILUS）、爱康（iFIT）等国内外知名运动健身品牌建立了较稳定的合作关系。值得注意的是，截至2021年，仅仅是前大两客户每年创造的营收占比都已经超过了75%。
图2 报告期各期，公司前五大客户销售情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
力玄运动在招股说明书（申报稿）中表明，ODM/OEM模式下客户集中度较高具有行业普遍性，同时自身与公司的前两大客户已建立长期稳定的战略合作关系，认为高客户集中度不会对其持续盈利能力构成重大影响。
高客户集中度不得不让人想到，是否会导致发行人的自主定价能力较弱。从招股说明书（申报稿）中也可看到，发行人报告期各期毛利率逐年下降，且明显低于同行业公司平均值。
图3 报告期各期，公司与同行业公司的主营业务毛利率对比情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
2020年的毛利率下降的原因在于，考虑到上半年原材料价格有所下降，2020年中公司将主要产品的销售价格向下调整，该价格持续至2021年初，而2020年下半年，原材料价格却出现持续上涨，同时公司2/3的销售额集中在下半年，使得2020年毛利率出现下降。
但2021年的毛利率下降，也是系原材料价格出现变动，较2020年出现大幅上升，而此时与客户协商后调高销售价格却存在一定的时间滞后性。怎么同样是因为原材料价格的变动调整销售价格，体现在毛利率上就总是“吃亏”呢？
而与同行业公司毛利率平均值之间产生差异的原因归根结底在于生产销售业务以OEM/ODM模式为主，自有品牌进行销售的收入较少，其定价时自主性较弱，更无法通过品牌溢价来提升毛利率。
或许是意识到这个问题，在报告期内，力玄运动已逐步开展自主品牌的建设及推广，线上为主，通过天猫、京东等电商渠道对终端消费者进行推广，线下为辅，主要针对酒店和事业单位等客户进行推广。
不过值得注意的是，由发行人招股说明书（申报稿）得知，报告期内力玄运动自主品牌业务占主营业务收入的比重不到2%。这其中的原因，从销售费用或许就可窥得一二。
关于销售费用率相较同行业公司平均值较低的原因，力玄运动也是围绕着其他公司报告期内以自有品牌销售为主，或者报告期内通过收购等来建立自有品牌来阐述的。
由此看来，若力玄运动真的想开拓自有品牌市场，确实应当提升自身的销售费用投入，至少销售费用率或许不应该如此之低。尽管2021年，发行人很大程度上增加销售费用投入额，但主要系当年将上海益步纳入合并范围，使得公司合并层面的销售费用及营收占比均有所上升。
图4 报告期各期，公司与同行业公司的销售费用率对比情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
2021年收购上海益步后，力玄运动通过其开展电商入仓模式的代销业务，即由电商自营平台开展代销业务，消费者向电商自营平台下单及付款后，通过自有或第三方物流配送给消费者。
很显然效果不佳，该业主占公司主营业务收入比重不到0.1%。而发行人在招股说明书（申报稿）中披露的上海益步2021年度单体财务数据显示，其2021年度的净利润为-1,210.65万元。
在力玄运动关于募集资金运用的披露中，表示拟投资12,296.70万元，用于公司产品展示中心的建设、开展营销推广及建设营销团队。这不得不让人觉得力玄运动是想在上市获取资金后，才会大张旗鼓地推进自有品牌建设工作。
十亿元银行存款在手，还要补充营运资金，到底缺不缺钱？
从招股说明书（申报稿）中可以看到，此次IPO，力玄运动拟募资20.02亿元，其中4.5亿元用于补充运营资金，占总募资额的22.47%，抛开扩产项目，用在开发完整的设计研发能力以及品牌运营能力的募资投入之和才堪堪为4.75亿元。
很显然，能否抓住本次IPO，提升其研发设计能力和品牌运营能力，才应该是力玄运动更应该思考的。因为这不仅利于后期的主营业务毛利率提升，同时还可以帮助开拓市场来消化扩充的产能。
至于力玄运动是否真的有那么缺少流动资金，从其银行存款来看，答案是否定的；从资产负债率来看，答案或许稍有点肯定。
图5 报告期各期末，公司与货币资金构成情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
力玄运动2021年的银行存款激增原因之一在于，公司当年销售回款状况良好，为其带来稳定的经营活动现金流入。对应的其应收账款账面余额由2020年期末的73,760.57万元，下降至2021年期末的50,434.07万元。
应收账款的下降原因在于，2021年度收入集中于上半年，使得年末尚未收回的应收账款金额相对较少。
图6 报告期内，公司各季度主营业务收入的构成情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
力玄运动2021年的银行存款激增另一原因在于，2021年12月发行人第四次增资，注册资本新增450万元至9,090万元，收到出资款24,750万元。
本次增加的注册资本金由瀚星投资以货币认缴，增资额24,750万元，其中24,300万元计入资本公积。通过企查查可以看到，瀚星投资由小米科技有限责任公司出资成立。
瀚星投资在2021年度期末突击入股，除了是力玄运动的上市行为让其看到有利可图，或许还与降低发行人的资产负债率有关。招股说明书（申报稿）披露显示，2021年年力玄运动的资产负债率由2020年的67.64%直接降至44.97%。
虽然这个值仍高于同行业可比公司平均值，但相对来说差值明显缩小。从招股说明书（申报稿）中可以看到，发行人2021年资产负债率明显下降的原因除了业务规模扩大，留存收益增加外，2021年唯一一次增资，即瀚星投资的加入起到了大作用。
公司的负债情况优化，除了关注资产负债率，还应当注意其抵质押情况。目前看来，力玄运动大部分房产已设置抵押，同时发行人及其子公司在履行的担保合同涉及金额共为61,719.00万元。
图7 截至2022年3月31日，发行人及其子公司正在履行的担保合同情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
由此看来，与其说是为补充营运资金，或许可以说是为了使自己未来有足够的清偿能力，以降低抵押权实现可能性，进而保障生产经营的稳定性。
结 语
除了上述问题，力玄运动由于客户多为境外公司，还存在着汇率、关税变动风险；同时其2021年度第四季度的收入同比出现下滑，以及存在着研发费用率不断降低、本科及以上学历员工占比较低等问题。而我们之后也将持续关注该公司的上市进程。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）