记者丨晓敏 见习生丨 田七

出品丨鳌头财经（theSankei）

日前，三度赴港IPO卫龙，已通过港交所上市聆讯。前一年，公司获得了CPE源峰和高瓴联合领投的5.49亿美元Pre-IPO轮融资，估值飙升至636亿元。

(相关资料图)

鳌头财经发现，洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）、盐津铺子（002847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5家企业的总市值还不如卫龙一家。或许，在资本的裹挟下，卫龙的估值被刻意放大。

而且，卫龙2021年产能利用率已下降至70.7%，募资目的重点包含扩大产能，这或许将使公司产能利用率进一步下滑。

辣条的生产制作“护城河”并不高，如今，卫龙的同行也加入辣条战场，百草味、三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等企业均已加入，卫龙的竞品未来只会更多。

估值636亿超5家上市公司市值之和

2022年6月27日晚间，卫龙通过港交所上市聆讯。

这是卫龙继2021年5月、2021年11月后，第三次冲击港股上市。

第一次，卫龙上市材料在6个月内未获批，从而“自动失效”。第二次，卫龙通过了上市聆讯，但6个月后上市材料再次失效。

三谋IPO之下，卫龙的估值“已高不可攀”。2021年5月8日，卫龙宣布完成由CPE源峰和高瓴联合领投的5.49亿美元Pre-IPO轮融资签约。

据招股书，上述投资方认购卫龙约1.22亿股，折合每股成本为4.48美元，由此计算，卫龙的投后估值达到了94亿美元，按照当前的汇率计算，估值达到了636亿元人民币。

当前，作为卫龙的同类型企业，洽洽食品市值263亿元，三只松鼠市值83亿元，良品铺子市值100亿元，盐津铺子市值122亿元，甘源食品市值56亿元（截止8月17日），5家企业共计624亿元，还不如卫龙一家。

2019年至2021年，卫龙实现营业收入分别为33.85亿元、41.2亿元和48亿元。同期，三只松鼠营业收入达101.73亿元、97.94亿元和97.70亿元，两者不在一个等量级。

以2021年调整后的净利润9.08亿元计算，卫龙此轮融资市盈率仍高达67倍。目前，A股20家休闲食品公司市盈率中位数为36倍，超过60倍的仅三家。

或许，在资本的裹挟下，卫龙的估值被刻意放大。

需要关注的是，卫龙实际业绩水平，与自己此前公布的存在差异。

2020年1月，在2020年合作伙伴大会上，卫龙创始人刘卫平透露，公司2019年整体营收49亿元。

与招股说明书中实际披露相比，卫龙营收“少了”15.2亿元。而且，刘卫平2020年的营收目标是72亿元，与实际情况相比两者相差31亿元。

不仅如此，2019年至2021年，卫龙实现净利润6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元，同比增长38.18、24.41%和0.97%。公司2021年净利润增速显然已大幅放缓，出现了增收不增利的局面。

对于净利润增幅放缓，卫龙表示，2018年，国内大豆油的价格为5.7元/千克，2021年大豆油价格上涨至9.6元/千克，涨幅明显。公司称，这是由于同期国际市场大豆价格在不断上涨所致。

迫于成本压力，2022年4月，卫龙宣布涨价，其中公司将主推产品110麻辣王子辣条从6元/包涨价到7元/包，550g盒装麻辣王子辣条从24.9盒/元涨价到29.9盒/元，两款主推产品涨价幅度分别达到了16%、20%，新价格从5月1日开始执行。

频繁被投诉，多指向产品有异物

有意思的是，此次IPO，卫龙拟募资5亿美元，相比2021年的10亿美元缩水一半。

招股书显示，卫龙表示IPO募集将主要用于扩大和升级生产设施与供应链体系；审慎投资和收购对业务有协同作用的公司；进一步拓展销售和经销网络；品牌建设；产品研发活动并提升研发能力；推进业务的数智化建设；以及用作营运资金和一般公司用途等。

具体看来，卫龙产能扩张后将增加17.67万吨产能，其中调味面制品产能9万吨，蔬菜制品产能7.2万吨，豆制品及其他产品产能1.47万吨，相当于在2021年产能基础上分别增加34%、90%及272%。

然而，近年来，卫龙一直在扩张产能，不过产能利用率不断下滑。

数据显示，2019年，卫龙总设计产能为22.63万吨，2021年增至34.67万吨，但是产能利用率却从86.6%下降至70.7%。

对于品牌建设等内容，数据显示，2019年至2021年，卫龙推广及广告费用分别为3080万元、4670万元及7870万元，三年间增长了2.5倍，占营收比重分别达到8.31%、9%、10.85%。

然而，2022年3月，卫龙因辣条包装文案被指涉嫌低俗营销，引起广泛讨论。

例如，卫龙大面筋系列的“约吗”“压惊”“冷静”“约吗”；大辣棒系列的“贼大”“贼辣”“贼棒”；小辣棒系列的“干货”“强硬”“耐嚼”。

随后，卫龙官方对此致歉，并回应称“决定停止有争议文案包装的生产，同时进行版面文案及设计的优化”。

而且，在黑马投诉平台[进入黑猫投诉]上，卫龙有超过400条投诉，多指向其产品有异物。

一位消费者投诉称，在实体店买了一包魔芋爽，吃到底的时候吃到了硬硬弯弯的东西，吐出来一看是手指甲，现在非常反胃。

另一位消费者投诉称：“我在一家小超市买了一包卫龙大面筋，快吃完了发现底部有一只蟑螂粘在了辣条上，食品太不卫生了，我要求赔偿。”

还有一位消费者称，网上购买的卫龙辣条，吃了几口，看见里面有个黑黑的东西，“我拿手弄了一下，看见一只苍蝇，当时就有点恼火恶心死了，吐了一大堆弄得我心情不好。”在与客服沟通之后，消费者称：“到现在也没有个满意的回复，也没有一个道歉什么的，希望商家能进行处理赔偿希望平台能好好处理。”