近日，孚日股份控股股东华荣实业股份被司法冻结一事，引发市场广泛关注。

01

司法冻结

4月20日，孚日股份（002083.SZ）公告称，其控股股东高密华荣实业发展公司（以下简称“华荣实业”）持有公司0.47亿股股份被司法冻结，占其总股本的5.16%，占华荣实业所持股份的27.59%。

据悉，此次冻结申请人为浙江省宁波市中级人民法院，至于被冻结原因目前不得而知。

随后，大公国际公告称控股股东股份被司法冻结，或将对孚日股份经营活动和信用水平产生一定影响。

大公国际公告

除了股份被冻结，此前华荣实业及其控制的公司还存在非经营性资金占用情况。

2021年1月，孚日股份在自查中发现，其控股股东华荣实业及其控制的公司通过发行理财产品对孚日股份非经营性占用资金余额为10.998亿元。

最终，华荣实业出具《高密华荣实业发展有限公司关于占用孚日集团股份有限公司资金的还款计划及相关承诺》，承诺在2021年3月31日前将上述资金全部归还，并且已经执行完毕。

《小债看市》统计，目前孚日股份仅存续“孚日转债”这一只可转债，债券余额6.5亿元；华荣实业存续债券3只，存续规模18.5亿元，今年2月份其20亿元私募终止发行。

华荣实业存续债券

2021年下半年，华荣实业发生票据逾期，虽然对存量债券的估值负面冲击影响有限，但反应出公司资金周转紧张，后续再融资滚存压力大。

2021年6月，大公国际将华荣实业评级展望下调为“负面”，维持其主体评级为AA+。

02

流动性紧张

据官网介绍，华荣实业是高密市人民政府批准设立的一家集融资担保、基金运营、资产处置、产业投资、基础设施建设、地产开发及财政经济服务于一体的大型综合性国有企业。

孚日股份成立于1999年，是一家以家用纺织品为主导产业，集国内外贸易、地产、热电、电机等多元产业于一体的综合性企业集团，2006年在深圳证券交易所上市。

华荣实业官网

2020年5月，孚日股份原控股股东孚日控股与华荣实业签署《股份转让框架协议》，后者以12.75亿元价格收购孚日股份18.72%的股份，成为新控股股东。

此后，孚日股份实际控制人由自然人孙日贵变更为高密市国有资产运营中心，公司由一家民营企业变身为地方国企。

孚日股份股权结构图

其实，此前孚日股份就自身负面频发，其曾因资金被原实控人占用、违规担保、未及时披露政府补助和套期保值亏损等事项被交易所纪律处分。

收购孚日股份后，华荣实业不仅整体债务增加较快，而且孚日股份业绩始终不及预期，可是原股东尚未提供补偿，导致公司面临商誉减值风险。

近年来，受贸易摩擦影响，原材料采购成本上升，孚日股份盈利能力出现明显下滑。

2020年，孚日股份实现归母净利润2.23亿元，同比下滑39.48%，2021年公司业绩企稳有所回升，今年一季度再次大幅下滑38.69%。

孚日股份业绩情况

受孚日股份并表影响，2020年华荣实业实现归母净利润1.84亿元，同比下滑5.75%，经营性现金流净额为-15.51亿元。

虽然盈利能力一般，但作为高密最大城投平台，华荣实业可以获得政府补助收入，2018-2020年其分别获得1.1亿、1.75亿以及4.17亿补助，对经营形成良好补充。

华荣实业政府补助收入

截至2021年中，华荣实业总资产为657.57亿元，总负债419.31亿元，净资产238.26亿元，资产负债率63.77%。

收购孚日股份后，华荣实业的资产负债率水平明显上升，其存在一定杠杆风险。

华荣实业财务杠杆水平

《小债看市》分析负债结构发现，华荣实业主要以流动负债为主，占总负债的58%。

截至同一报告期，华荣实业流动负债有241.31亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有84.93亿元。

相较于短债规模，华荣实业的流动性明显吃紧，其账上货币资金仅有71.34亿元，不足以覆盖短债，存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2020年末，华荣实业的银行授信总额有160.71亿元，其中未使用授信额度为32.4亿元，可以看出其财务弹性也一般。

银行授信

另外，华荣实业还有非流动负债178亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有167.53亿元。

整体来看，华荣实业刚性债务规模有306.34亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为73%。

有息负债规模高企，每年华荣实业的财务费用均对其盈利空间形成严重侵蚀，再加上更高的管理费用，公司控费能力有待提高。

从融资途径来看，华荣实业主要依赖于银行借款，除此之外其还通过发债、租赁、应收账款、信托以及股权质押等方式融资。

截至目前，华荣实业累计质押孚日股份0.85亿股股份，占其所持股份的50%，占孚日股份总股本的9.36%，可以看出公司股权质押率较高，资金腾挪空间有限。

值得注意的是，华荣实业银行借款、债券、非标占比分别为42%、24%和21%，可以看出其非标规模较大。

另外，2021年上半年，华荣实业的筹资性现金流净额转为净流出状态，筹资流入资金赶不上偿还债务流出资金，说明其再融资压力较大。

截至2021年6月末，华荣实业对外担保余额为76.38亿元，占净资产的36.68%，其中对高密市国有企业及事业单位担保金额占比八成，民营企业占比两成，被担保民营企业主要为建筑工程类及当地规模较大的化工企业。

其中，高密市宏宇建业有限公司和山东银鹰化纤有限公司涉及金融借款合同纠纷，历史被执行金额分别达156万元和2.12亿元，华荣实业或有负债风险较大。

关联担保图

从资产质量方面看，华荣实业的存货和其他应收款项规模巨大，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。

截至2021年中，华荣实业商誉有5.15亿元，而孚日股份业绩不及预期，其存在一定商誉减值风险。

总得来看，华荣实业盈利能力一般，信用水平较弱；债务负担较重，流动性明显不足；资产质量欠佳，再融资压力较大。

03

“毛巾大王”命运坎坷

1987年，孙日贵从一个只有30万固定资金、10间破瓦房、8台旧织机的织带车间起步，创办“高密毛巾厂”，向日本出口毛巾。

三年后，高密毛巾厂由集体制企业改制为员工持股的私营企业“山东洁玉纺织”，经过不断的产能扩张，1999年以后其毛巾出口数量和出口金额一直名列全国同行业第一位。

据说，在日本市场，每4条毛巾就有一条来自孚日，孙日贵成了名副其实的“中国毛巾大王”。

孚日股份前董事长孙日贵

2001年，山东洁玉股改成功更名为“孚日股份”，5年后登陆深交所中小板，成为“家纺出口第一股”。

2008年，孚日成为北京奥运会家纺类产品的唯一特许经销商，当年出口额达31亿元。

同年，孚日开启多元化发展之路，孙日贵在光伏产业密集步子，形成孚日光伏和埃孚光伏两大平台。

随后两年，孚日股份跨界转型初见成效。2009年埃孚光伏实现销售收入1.68亿元，净利润415.97万元；2010年实现营业收入3.46亿元，净利润1745万元。

然而，随后光伏行业不景气、美国“双反”调查、太阳能电池及组件产品的销售价格持续下跌，2014年孙日贵铩羽而归，巨亏之后孚日斩腕自救。

近年来，孚日忙于内部盘整少有出击。而在2018年贸易摩擦的腥风血雨中，人民币一再贬值，毛巾出口毛利被吞噬，孚日告别高增长时代，业务发展出现瓶颈。

近年来，孚日股份股价跌跌不休，相对于2015年最高峰时市值蒸发近7成。

最终，孚日在多元化布局中折戟，并且受贸易摩擦和疫情影响，其主营业务大受打击，随后公司委身国资，但“毛巾大王”先后被两任大股东非法占资，还涉及“萝卜章”丑闻。