投资要点
免税:3 月海南客流同比大幅下降,预计中免Q1 净利润同比微降
根据公司公告,2022 年1-2 月公司实现营业收入约131 亿元,同比增长约20%;实现归母净利润约24 亿元,同比增长约20%;归母净利率约为18.3%,同比增长2.6pct,剔除所得税优惠影响后同比增幅约0.8pct,我们认为,主要因为1-2 月海南旅游旺季下散客占比相对较高、中免海南普适性折扣收回至85 折,且公司今年开始向管理要效益,注重考核利润指标。
根据南海网,2022 年春运40 天(1.17-2.25)海口美兰机场、三亚凤凰机场分别运送旅客246、254 万人次,同比分别增加37%、24%;根据海口美兰机场披露,受本土多地疫情影响,3 月1-22 日日均旅客量约39561 人次,同比21年下降约40%,我们预计Q1 美兰机场旅客量同比微降。考虑三亚海棠湾免税店3 月闭店4.5 天,我们估算中免22Q1 收入约170 亿元/-6%,归母净利润约27.8 亿元/-2%。
酒店:春运为传统淡季、3 月受疫情冲击,22Q1 业绩承压
根据STR 数据,2022 年1-2 月我国酒店Occ 43.4%,同比+3.6pct;ADR 415.8元,同比+7.8%;RevPAR180.6 元/间夜,同比+17.6%。3 月全国多地现散发疫情,一线城市中上海、深圳受疫情影响较严重,我们预计3 月酒店业Occ 同比下降明显。
(1)锦江酒店:21Q1 公司境内酒店RevPAR 为117 元,考虑逆势扩张加盟店,我们预计公司22Q1 收入约23.5 亿元/+2%,亏损约2 亿元,同比略微扩大。(2)首旅酒店:21Q1 公司RevPAR 94 元,我们预计公司22Q1 收入约12 亿元/-6%,亏损约2.1 亿元,同比扩大。(3)君亭酒店:公司80%以上的酒店布局于长三角,Q1 受疫情影响明显,考虑君澜并表,我们预计公司22Q1 收入约1.6 亿元、归母净利润约0.3 亿元。(4)华住集团:21Q1 公司境内酒店RevPAR 约138 元,根据公司公告指引,预计公司22Q1 收入同比增长约13%至26.3 亿元,亏损约3 亿元,同比扩大。
航空:油价走高,需求受疫情冲击,预计22Q1 亏损同比扩大
春运表现优于上年,3 月需求受本土疫情冲击较大,油价走高,料22Q1 航司业绩承压,亏损同比或扩大。1)2022 年春运40 天,民航旅客量累计3982 万人次,同比21 年+13%,同比20 年+2%,同比19 年-45%。2)根据澎湃新闻报道,民航局公布数据显示,22 年1-2 月我国航空公司亏损185 亿元。3)3月多地本土疫情压制出行需求,考虑到21 年3 月国内航线旅客运输量同比19年+3%(航司单月接近盈亏平衡甚至扭亏为盈),我们预计22Q1 航司亏损同比扩大。4)22 年1-3 月航空煤油进口到岸完税价格同比分别+49%、+55%、+59%,航司成本结构中,航油成本占比3 成左右,油价走高导致成本端承压;3 月23 日人民币较上年末升值0.3%,Q1 或贡献汇兑收益。
(1)中国国航:22 年1-2 月公司累计ASK、RPK 同比分别+11%、+13%,考虑公司22Q1 航班量受冬奥会、两会保障等影响,我们预计公司22Q1 归母净利润约-71 亿元。(2)南方航空:22 年1-2 月公司累计ASK、RPK 同比分别+30%、+33%,考虑深圳疫情影响,我们估计公司22Q1 归母净利润约-65 亿元。(3)中国东航:22 年1-2 月公司累计ASK、RPK 同比分别+22%、+21%,受基地上海疫情爆发、3 月下旬因坠机事故暂时停飞旗下B737-800 机型(约占30%)影响,我们预计公司22Q1 归母净利润约-55 亿元。(4)春秋航空:22年1-2 月公司累计ASK、RPK 同比分别+30%、+33%,考虑3 月基地上海疫情影响,我们预计公司22Q1 归母净利润约-5.9 亿元。(5)吉祥航空:22 年1-2月公司累计ASK、RPK 同比分别+11%、+8%,考虑3 月基地上海疫情影响,我们预计公司22Q1 归母净利润约-7.1 亿元。(6)华夏航空:根据飞常准数据,21Q3 公司日均执飞量约186 班次,22Q1 日均执飞量约160 班次,我们估计公司22Q1 归母净利润约-2 亿元。
机场:上海、深圳受本地疫情影响,22Q1 亏损同比或扩大
春运民航旅客运输量同比21 年+13%,3 月出行需求受多地本土疫情影响。根据澎湃新闻报道,民航局公布数据显示,22 年1-2 月我国机场企业亏损52 亿元,我们预计22Q1 上市机场亏损同比扩大。
(1)白云机场:22 年1-2 月旅客吞吐量同比+13%,我们预计22Q1 公司收入同比约-20%,亏损扩大至约2.7 亿元。(2)上海机场:22 年1-2 月旅客吞吐量同比约+46%,3 月受本土疫情影响起降架次明显下降,我们预计公司22Q1收入约-17%,亏损扩大至约6 亿元。(3)深圳机场:22 年1-2 月旅客吞吐量同比-24%,考虑本地疫情影响,我们预计22Q1 公司收入同比约-43%,归母净利润约-1.8 亿元。
投资建议
“疫情复苏”是2022 年较为明确的投资主线,疫苗接种率、特效药等防疫基础持续增强,基于需求复苏预期,出行产业链困境反转可期,推荐白云机场、中国国航、南方航空、上海机场、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、吉祥航空、春秋航空、中国中免、宋城演艺。
风险提示:安全事故风险,新冠疫情发展不及预期,需求不及预期,油汇大幅波动等。