受近日“原宝宝树CFO徐翀指控复星系多家公司造假上市”事件影响，截至今日收盘时，复星旅文（01992）、复宏汉霖（02696）、宝宝树（01761）已多日连跌，二级市场对复星系的“诚信指数”大打折扣，普遍持看空态势。

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4月11日，宝宝树原CFO徐翀因遭公司无故辞退，愤然向媒体爆料复星系多家公司涉嫌“造假上市”，并声称有证据可支撑。复星系至今仅发布三则公告，均未正面回应该指控，这也引发市场猜想，徐翀该指控或全部属实。

上市后跌去95%市值的宝宝树，被质疑并不冤枉

宝宝树2022年年报显示，2022年总收入3.15亿元，同比增长11.6%，但亏损却同比扩大20.8%至4.68亿元。

增收不增利，主要原因是宝宝树主营业务结构变化，导致毛利率下降。

依托于孕育相关内容，宝宝树平台曾是最大的母婴社区平台。与大多数互联网平台一样，广告和电商是其核心支柱业务。2022年，广告业务下滑8.3%至2.34亿元，占比从90.7%下降到74.5%；电商业务同比增长222.2%至7690万元，占比从8.5%提升到24.5%。但相较于毛利率更高的广告业务，电商业务毛利率仅为32.9%，使得整体2022年毛利率同比下降17.6%至43%。

2018年上市后，宝宝树就跌跌不止，业绩缩水一半，从年入7.6亿跌到3.5亿，随后也并无好转。2018年，宝宝树还拥有净利5.26亿元，随后就陷入亏损，接下来四年亏损近20亿元。

值得注意的是，2019年也是“复星系”团队派驻进入宝宝树的节点。

在徐翀的公开信中，也暴露了二者对业务方向判断上的不同。

复星系力推电商以及C2M导向的产品，譬如依托复星系生态内提供的供应及渠道资源，宝宝树在2022年推出了40款自营产品，主要有两款产品线，分别是专为女性成年人的营养需求而量身定制的Pretty Box以及关注婴幼儿健康成长的Genius Key。

但自营电商这种更重的商业模式，也带来了亏损。在徐翀描述中，宝宝树的电商业务“百款级产品飘过，十亿级花费掠过，无一例外是千万乃至亿万级预算及雄心、万级十万级的实际销售、百万级千万级的集团资金耗费”。

从公开数据中不难发现，宝宝树天猫旗舰店上架了多个品类，如营养保健、纸尿裤、待产护理、美容护体等。一款月销超2000件的DHA儿童藻油是店内爆款，不过仍有不少商品月销售额为个位数，这对四年烧掉20亿的宝宝树而言，着实令人摸不着头脑，更有网友质疑，“这些钱都烧到谁的腰包里去了呢”。

正如徐翀在信中发问：宝宝树在“烧出个未来”，但这个“未来”是否真的烧的出来？此“烧”非彼“烧”，细思极恐。