大博医疗是国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一，近日，随着国家脊柱类耗材集中采购结果的落地，没想到大博医疗竟然成了二级市场的赢家，在本周连续四个交易日走出了四连板，反弹十分强劲。

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不得不说，除了一些资金、情绪的干预之外，大博医疗能走出四连板也一定有一些基本面的支撑，使得企业未来的增长逻辑发生了变化，所以今天我们就来看一看脊柱耗材集采给企业带来的预期变化，并从医药或医疗器械行业的角度得出来一定的启发。

一、骨科耗材集采基本落地，大博医疗利空出尽

本次骨科脊柱耗材集采距离第一次医疗器械耗材冠脉支架集采大约近两年，距离骨科人工关节集采整整一年，医疗耗材集采呈现出一年一次的执行节奏，随着本次集采的落地，种植牙集采的预期也几乎确定。

虽然下一个集采品种还不一定花落谁家，但脊柱耗材集采的落地让骨科耗材生产企业终于松了口气，从人工关节国采到创伤类产品联盟采购，再到脊柱类耗材国采，耗材里最大的板块骨科这块基本上主体覆盖了。

对于大博医疗来说有些利空出尽的意思。

（颈椎路钉板固定融合系统部分集采结果如图）

脊柱耗材集采比人工关节集采降幅要相对温和，大博医疗此次共中选11个产品种类，平均降幅为61%，相比于人工关节82%的降幅温和了不少。

对于大博医疗来说，今年上半年净利润同比下滑43.28%，受影响最大的一块业务是创伤类产品，创伤类产品是企业最大的一块业务，因联盟集采受影响最大，但关节类业务收入甚至同比增长了216.29%。

可见后期即使脊柱类耗材集采对大博医疗产生影响，也不会大于创伤类产品集采产生的影响，所以预计净利润明年同期继续下滑的可能性相对较小，同期将实现正增长。

（2022年上半年大博医疗经营数据）

在此背景下，从估值角度来看，大博医疗四连板后动态市盈率达到了46.6倍，静态市盈率只有约24.9倍，不得不说，如果还能有增长预期，这个估值便不算高。

二、被集采后的大博医疗还有想象空间吗？

虽然集采降价幅度较大，但不得不承认产品整体收入下降程度以及毛利率下滑程度并没有那么大，其中销售量确实增加了不少。

未来，大博医疗要想实现恢复性增长只需要进一步实现国产替代、多布局一些产品线、少花费一些销售费用等。

从骨科耗材行业来看，国产企业竞争格局较为稳定，同时进口企业仍然有较高的市场份额：

人工关节四款产品，在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3类髋关节以及膝关节中，进口品牌份额分别为49%、51%、33%、61%；

在脊柱市场，国内龙头公司市占率约42.7%，进口品牌和其他小企业份额为57.3%。

其中，进口器械占比较高的根本原因还在于技术含量较高，在某些领域具有先发优势，所以国产骨科耗材龙头仍然可以通过提高研发实力，提高自身市占率。

当然，除了存量空间外，增量空间是企业未来发展最需要考虑的，包括更完善的产品线布局、优于同行业企业的竞争优势、骨科耗材使用量的增加等。

对比国产骨科耗材同行业企业，大博医疗研发水平较强，布局产品线较广，而且脊柱类产品收入占比相对较小，综合原因使它成为近期骨科领域的赢家。

除此之外，2022年上半年销售费用增长很快，对净利润下滑产生较大影响。2022年上半年，大博医疗的销售费用率达到了40.49%，比去年同期增长了7.81个百分点。

为何在集采的背景下，大博医疗的销售费用没有下降，反而大增呢？

（2022年上半年大博医疗销售费用明细）

从数据上看，销售费用中占比最大的两个项目也是增长最快的两个项目，而大博医疗显然是在开拓市场。

一方面，2022年在企业销售人员数量下降的同时，职工薪酬却在增加，有可能是离职补贴增加或者是激励制度有所“改善”，但后期职工薪酬的增加有望给企业业绩带来正向效应；

另一方面，市场开发及学术推广费自“两票制”政策实施后便维持在较高水平，虽然也给企业带来一定不利影响，但整体来看，近几年，大博医疗业绩增长更快，所以大博医疗同样有望通过这种推广扩大自己的市场份额。

截至2022年上半年，大博医疗的毛利率为84.4%，销售费用率为40.49%，净利率为22.77%。未来随着企业产品销量增加，净利润有望实现恢复增长。

三、总结一下

总的来看，经历了前面较长时间的不确定性导致的下跌，大博医疗的业绩增长似乎仍有盼头，从机构预测数据来看，2022年-2024年净利润复合增速将达到22.82%，增长预期良好。

假设我们略降低预期，未来三年净利润复合增速为15%，那么2024年净利润规模将达到10.24亿元，净利润规模相比2021年增加3.5亿元，按净利率30%算的话，收入规模需要比2021年增加14.19亿元，需要约8%的存量市场份额（测算骨科耗材行业市场规模集采后177亿元），8%的市场份额虽然看上去较高，但如果再考虑增量空间可能也就不难实现了。。