来源：小财米儿

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小财米儿注意到，2023年6月28日晚，证监会网站披露，同意九江德福科技股份有限公司、杭州民生健康药业股份有限公司共两家创业板企业的首次公开发行股票注册的批复。

九江德福科技股份有限公司

据了解，德福科技主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售。公司产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。报告期内，公司主营业务收入均为电解铜箔销售所产生的收入，其按产品类型构成如下：

2018年至2021年，德福科技实现营业收入分别为67,314.49万、75,546.95万、137,417.54万、394,019.07万，同期净利润分别为5,871.80万、1,740.48万、1,140.96万、56,185.68万，销售净利率分别为8.72%、2.30%、0.83%14.26%。2020年公司销售净利率最低之后2021年出现了大幅增加，而净利润也是在2021年出现了爆发式增长。

对此，德福科技在其招股书中称：

公司出于对行业发展前景看好，积极进行产能扩建并完成6μm极薄锂电铜箔产品的导入。2020年下半年以来……6μm极薄锂电铜箔市场渗透进程加速，下游市场产销两旺带动铜箔产品进入量价齐升的周期。……特别是发行人对锂电大客户宁德时代等加速放量，锂电铜箔销售规模及占比持续攀升，其中高附加值的6μm极薄锂电铜箔成为发行人收入和利润贡献最大的产品之一。……实现了毛利率大幅改善，以及营业收入和净利润爆发式增长。

虽然福德科技整体净利润在2021年实现了爆发式增长，但是其并没有现金流支撑。2018年至2021年，公司经营活动现金流净额分别为-2,337.80万、-10,057.22万、-37,922.70万、-30,970.44万，整个报告期内公司经营活动现金流净额一直为负，且逐年扩大。

对此，德福科技在其招股书中称：

报告期各期，发行人经营活动产生的现金净流量均为负，分别为-10,057.22万元、-37,922.70万元和-30,970.44万元，这主要系应收票据的会计处理所导致。发行人自身回款情况较为良好，不存在因回款逾期较长导致经营性现金流和净利润大幅背离的情形。

简单来说，德福科技下游客户大多通过票据转让进行付款，公司再以此方式对供应商进行付款，但是仍存在部分票据条件不符而进行贴现，加之自身人力成本等现金流支出，最终导致公司经营活动现金流净额常年为负。

但是从其资产结构来看，德福科技的应收账款及票据却持续增加。2018年至2021年，公司应收账款及票据分别为18,237.04万、41,365.49万、88,298.81万、124,740.54万，应收账款融资分别为0万、3,166.97万、2,210.40万、14,940.00万，两者合计占营业收入比例分别为27.09%、58.95%、65.86%、35.45%，整体呈现增加趋势。

分析人士称，德福科技下游客户主要为电池厂商，最终终端客户为新能源整车厂商。目前受新能源“退坡”政策影响及汽车行业的景气度不足，整车厂商资金压力增加的同时，需要严格把控成本结构，最终会将成本压力及资金压力转嫁至上游供应商，对此来说福德科技未来能否继续依靠爆品盈利，存在一定的不确定性，资金压力可能会进一步增加。

杭州民生健康药业股份有限公司

据了解，民生健康专注于维生素与矿物质补充剂领域，公司在售产品以维生素与矿物质补充剂系列产品为主，主力产品为21金维他®多维元素片，其在主营业务收入中的占比均在90%以上。报告期内，公司主营业务收入构成情况如下：

2018年至2021年，民生健康实现营业收入分别为31,059.16万、35,048.20万、43,942.58万、48,957.73万，同期净利润分别为3,327.15万、4,369.12万、5,071.86万、7,022.43万，销售净利率分别为10.71%、12.47%、11.54%、14.34%，2021年公司销售净利率明显增高。

但是从其成本机构来看，民生健康营业成本及各期间费用未发生明显变化。2018年至2021年，公司经营活动产生的利润占营业收入比例分别为14.27%、16.60%、14.66%、12.98%，呈逐年降低的趋势。

招股书披露，2021年民生健康净利润显著增加，主要因为公司取得投资收益873.43万，信用资产收回672.48万。其中，公司投资收益来源于利用闲置资金进行的低风险银行理财产品及结构性存款投资。2018年至2021年，民生健康投资收益分别为123.75万、263.52万、406.32万、873.43万，其中2021年投资收益最高。

而2021年民生健康的信用资产收回主要是2020年公司向关联方资金拆出金额于2021年上半年结清，公司坏账准备转回。需要注意的是，2018年至2020年，民生健康向关联方资金拆除余额较大，被记为其他应收款项目，主要对象为民生控股。

资料显示，民生控股全称杭州民生医药控股集团有限公司，为杭州民生药业股份有限公司的控股股东，而民生药业为民生健康控股股东。2018年至2020年，民生控股向民生健康拆借资金余额分别为1,330.28万、1,293.37万、14,183.56万，2021年上半年上述资金才予以结清。

对此，民生健康解释称，民生控股从公司拆入资金，主要系其贸易业务经营以及贷款资金过桥周转需要所致，单笔资金占用时间总体较短。该等行为已于股改前规范，股改后公司合规运营，不存在与关联方资金拆借的行为，不存在控股股东、实际控制人及其关联方等直接或间接占用资金的情形。

值得注意的是，财务内控的不规范也引来监管层的重点关注，2轮审核问询函以及审核中心意见落实函均对资金拆借事项进行询问。若上述情形无法杜绝，未来民生健康上市成功后，资金拆借频繁发生损害的将是广大中小股东的利益。