粗放经济时代对于自然资源的低效取用和环境的污染，破坏了可持续发展的基础。环境保护与经济发展的协调发展已经是当今世界的共识。在新发展时代，资源环境友好已经成为基础需求嵌入到各行各业，成为高质量经济发展的必要条件。

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企业生产过程中环保要求提升，是环保市场扩容的最直接的因素。从企业角度出发，企业对于排放物的处理，具备外部的强制性，是财务上的显性成本项。而从长期视角去看，环保建设的投入回报是丰厚的。其一，未经处理的污染物通常也伴随发生事故的潜在危险，而危险事件的损失是不可估量甚至是毁灭性的。其次，环境因子是ESG评级体系的重要维度，而高ESG评级有利于吸引长期资金配置，有助于企业更好的运用资本市场。再次，伴随技术的进步，部分环保投入可以有效降低企业生产成本，形成直接的经济效益。

以再生水领域为例，2022年6月工信部、水利部等六部门发布《工业水效提升行动计划》，要求到2025年全国万元工业增加值用水量较2020年下降16%，有色、钢铁等重点用水行业单位产品取水量预期下降5%~15%。此外要求工业废水循环利用水平进一步提高，力争2025年全国规模以上工业用水重复利用率达到94%左右。

图1：工信部《工业水效提升行动计划》

数据来源：工信部等六部《工业水效提升行动计划》，广发证券

在此政策的推动下，工业废水循环利用的投资需求大幅抬升。受益于国内的废水资源化技术的快速进步，最新水岛产品不仅具备极高的性能，在用水量较大的行业实现了全生命周期的用水成本的下降。形成了顺应政策要求，生产环境友好，经济效益提升的多重利好共振。

技术能力不断精进突破阈值，应用领域横向拓展。环保企业的产品与技术在传统主业的发展过程中不断提升，逐步应用到新的市场领域，拓展了市场空间。如净水领域的过滤膜厂商，基于同源技术，产品横向拓展到盐湖提锂行业，获取了新的成长性。另有一些环保企业，在传统业务的场景中，基于自身要素禀赋，发展出了新的商业模式。如河湖淤泥处理企业，在处理河湖中的酒糟废料过程中，发现了酒糟再生饲料的商机，开启了工业糟渣资源化业务，并实现了盈利的快速发展。再如餐厨垃圾处理企业，通过生物柴油炼化技术，形成了环保+能源的新商业模式。“老产品，新市场”亦或是“老行业，新市场”都使得传统环保企业基于自身优势，不断抬升其市场空间的天花板。

图2：河湖淤泥处理公司新业务占比变化

数据来源：公司公告

优质的供给格局，行业逐步进入现金回报期。环保行业具备强公用事业属性，是政府深度参与的行业。基于其特定的商业模式，使得行业供给格局非常稳定。而水务运营、垃圾焚烧的需求稳定，收入受外部因素影响小。此类行业的资本投入高峰期后，其后续的资本投入需求较低，企业现金流量将大幅改善。具备高自由现金流的企业，无论是选择稳健经营高分红，还是积极合理拓展“第二增长曲线”，都将受到资本市场的追捧。

图3：垃圾焚烧板块经营性现金流

图4：水务运营板块经营性现金流

数据来源：wind，东吴证券

环保行业发展的驱动因素逐步由外生要求向内生驱动转化，在环保要求不断提升的趋势下，基于环保行业技术的演进，环保投入的经济性也显著提升。市场空间不断扩容，需求质量不断提升，环保资产的价值重估也将循次而进。

本文作者：嘉合基金权益投资部 罗永超

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