北京合众伟奇科技股份有限公司（以下简称：合众伟奇）创业板上市申请于2022年6月27日被深交所受理。时隔近一年，目前该公司已完成第二轮问询。
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数据来源：深交所官网
作为国家电网营销领域的重要信息化、数字化解决方案提供商，合众伟奇目前的产品及服务已覆盖国家电网27个省级电力公司及其下属单位。在行业良好的发展态势下，2020年-2022年报告期内，该公司业务取得了持续增长，公司营业收入分别为28,785.95万元、36,931.26万元、43,608.12万元，年复合增长率为23.08%。
但从合众伟奇申报材料中可以看出，公司报告期内曾多次出现关联方资金拆解，历史沿革情况复杂及多轮股权转让也受到上市委的重点关注。此外，公司流动资产及流动性指标等数据的变动也均显示出其在经营方面的流动性问题面临巨大压力，以上问题均为合众伟奇上市路上的重要阻碍。
公司简介
合众伟奇成立于2013年，主营业务是基于新一代信息技术为电力能源等行业客户提供信息化、数字化建设综合解决方案。该公司自成立以来一直专注于电力信息化领域，从产业链的视角看，处于行业中游。
2020-2022年报告期内（以下简称：报告期内），合众伟奇归属于母公司所有者的净利润（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）分别为5,922.82万元、6,378.26万元和6,685.22万元。近两年净利润均为正，且累计净利润合计为13,063.48万元，满足公司所选择的上市标准。（即：最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5,000万元。）
此次上市，合众伟奇拟募集资金4.66亿元用于电力配用电现场业务管理云平台升级扩展项目、智慧能源运营管理平台建设项目、研发中心建设项目、营销服务网络升级项目及补充营运资金。
数据来源：合众伟奇招股说明书（申报稿）
关联方资金拆借用于薪资发放
公司内控问题遭多轮问询
合众伟奇的控股股东、实际控制人为曹伏雷先生和付勇先生。曹伏雷先生、付勇先生通过上海京豫能够支配发行人65.56%的股权，对其拥有绝对控股权。一般来说，对于控股权较为集中的公司，其过往的关联交易及资金往来将成为上市审核的重点内容，这一点对于合众伟奇也不例外。
数据来源：合众伟奇招股说明书（申报稿）
据合众伟奇招股说明书（申报稿）披露显示，报告期内，发行人曾存在向关联方租赁及向关联方资金拆借的行为。其中，申报材料中所称实际控制人曹伏雷、付勇报告期内对公司的捐赠也引起上市委的关注。
具体来看，合众伟奇曾使用财务人员刘诗晗、关联方埃克森财务人员仝治军个人银行账户收付款项。前述期间，实际控制人为公司垫付的资金净额为644.57万元，资金来源为公司实际控制人曹伏雷、付勇及其控制或曾经控制的关联方埃克森和瑞世发。
针对上述资金，2021年6月30日公司与实际控制人曹伏雷、付勇签署《捐赠协议》，实际控制人曹伏雷、付勇将其2019年1月1日-2020年12月31日期间为公司垫付的644.57万元款项作为对公司的捐赠，不再向公司追偿。公司将上述捐赠视为实际控制人对公司的资本性投入，计入资本公积。
数据来源：合众伟奇问询函回复
合众伟奇解释称，“公司从关联方拆入资金主要系公司早期流动资金紧张，存在阶段性运营资金需求，拆入款项用于工资发放、资金调拨等支持公司运营目的。公司部分资金拆出给关联方后，由关联方转给“个人卡”使用，用于支付部分无票费用以及减少员工个人税负”。
数据来源：合众伟奇问询函回复
然而，我们注意到，上述“个人卡”除给合众伟奇使用外，也用于埃克森、瑞世发、发行人实控人的资金流转。这些个人卡资金流水金额较大，但归属于发行人的比例却相对较小。
例2020年个人卡资金流入总额1,914.52万元（扣除理财购买及赎回、个人卡间相互转账后），其中属于发行人的148.54万元、埃克森的499.88万元、瑞世发的199.81万元、实际控制人1,066.29万元；个人卡资金流出总额1,892.81万元，其中属于发行人的238.88万元、埃克森的730.77万元、瑞世发的145.23万元、实际控制人的777.93万元。
有趣的是，横向对比来看，2020年埃克森营业收入890.94万元，瑞世发营业收入1,221.94万元，而同期合众伟奇营业收入高达28,785.95万元、，前者营收规模显著小于发行人，而个人卡中的交易金额却数额如此之大，不禁让人产生疑惑。
数据来源：合众伟奇问询函回复
由此可见，无论是个人账户薪资发放，还是关联方之间的资金拆借，合众伟奇的行为均显示出其在内部控制与合规经营方面确实存在较大问题。目前来看，公司的这些拆借行为在两轮问询中也均被上市委提及，或将成为阻碍其顺利上市的主要障碍。
流动性风险显著，资金周转压力大
报告期内，合众伟奇经营性现金流量净额分别为1,833.90万元、495.31万元、-9,722.24万元，低于同期净利润水平。据公司解释称，其主要客户为国家电网，公司项目一般需先行投入，但客户项目验收、付款审批等因素导致付款周期较长。
数据来源：合众伟奇问询函回复
尽管如此，公司的流动性风险仍显著高于同业可比公司。报告期各期末，合众伟奇的流动比率分别为2.93、2.36和2.94，速动比率分别为2.66、2.02和2.46，资产负债率（合并）分别为33.57%、41.48%和33.24%，公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司，资产负债率高于同行业可比公司平均值。
此外，报告期各期末，公司存货余额分别为2,821.78万元、7,592.66万元、9,418.54万元；存货周转率分别为3.74、3.42、2.54。同行业公司平均存货周转率报告期分别为9.66次、12.08次、15.39次，远高于发行人的存货周转水平。合众伟奇的应收账款周转天数也呈现逐年增长趋势，报告期内分别为170.20天、190.36天和253.24天。
数据来源：合众伟奇问询函回复
由此可见，无论是应收账款、存货等流动资产的变动，还是流动比率、速动比率等流动性指标的变化，均显示出合众伟奇在资金运转方面呈现出愈发紧张的情形。
数据来源：合众伟奇问询函回复
值得一提的是，合众伟奇还存在多笔短期借款即将到期，这将使其本就不宽裕的流动性更是雪上加霜。具体来看，除2023年2月初已偿还的1000万元短期借款外，公司尚有累计5000万元贷款将于2023年陆续到期。
针对当前公司面临的流动性风险，其问询函回复称，交通银行股份有限公司北京回龙观支行4,000万元综合授信已于2023年2月到期，目前公司与其就新增授信额度以及借款保证方式变更等条款仍处于沟通审批阶段。如若无法通过此次上市顺利实现融资，公司可能面临资金周转困难、难以运行的风险。
结 语
除本文提及的内控风险及流动性问题外，合众伟奇对赌协议的解除和清理是否彻底，报告期内毛利率水平逐年下降，客户集中度呈逐年上升且高于同行业可比公司等方面问题也受到上市委的问询和关注。合众伟奇创业板上市之路将走向何方，我们将持续关注。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）