今天继续解读年报，是一家创新药上市公司——上海谊众。

延续2022年前三季度的业绩表现，上海谊众2022年的业绩表现似乎在意料之中，截至2022年，企业实现营业收入、净利润分别为2.36亿元、1.43亿元，同比增长分别为56.87倍、36.74倍。

不得不说，2022年是上海谊众核心产品“注射用紫杉醇聚合物胶束”放量的第一年，那么此产品还会延续高增长吗？

(资料图)

今天我们就来分析一下。

一、上海谊众年报数据初判：产品成长性仍然显著

1、直营模式销售，销售费用率并不算高

注射用紫杉醇聚合物胶束于2021年10月份上市，是企业目前的唯一一款商业化产品，正处于市场导入期；

在此阶段企业采取直营销售模式，有益于快速进入市场。

从药品销售属性来说，一款药要进入市场销售往往要花费大量的销售费用，主要是市场推广费等。以化学制剂行业整体为例，2021年行业内100多家公司的合计销售费用达到了1018亿元，销售费用率为26.21%。

而行业整体一般是被平均了的数据（比如说涵盖了医药商业业务），像化学制剂龙头恒瑞医药的同期销售费用率其实达到了36.22%，其他企业则因为产品特性等具有或高或低的销售费用率。

在此背景下，上海谊众的销售费用率并不算高，尤其与规模不大、上市时间不长的化学制剂企业对比。

（除上海谊众外，上述可比公司销售费用率为其2021年数据，它们22年年报还未发布）

销售费用率不是太高说明产品进入现有市场还算容易，间接体现出企业产品好销售且尚有潜力（渗透率不高）等特点；

如果未来市场做大了，企业还有可能增加经销销售模式。

2、应收账款周转率较高，更能展现出销售潜力

如果说销售费用的产生和销售环节相关，无论产品是否能销售出去，都必须要花费一定的销售费用，那么应收账款的产生便和产品销售结果有着更直接的联系，因为应收账款的来源就是下游客户。

如果产品销售不好的话，不仅产生更少的营业收入，而且下游客户因为产品不好销售或产品竞争力不强，也不会着急付钱，而如果产品销售好的话，下游客户就较容易主动付款以希望下一次的合作。

在此基础上，应收账款周转率往往是一家公司议价能力高低的体现，应收账款周转率越高，企业议价力越高，越能体现产品销售潜力，应收账款周转率低则相反。

由数据可知，上海谊众的应收账款周转率处于同行业中的较高水平，展现出较高的议价力。

（除上海谊众外，上述可比公司销售费用率为其2021年数据，它们22年年报还未发布；对艾力斯营业收入的技术授权收入进行了删除调整）

由此可知上海谊众的产品销售尚有潜力，极端来讲，如果上海谊众的应收账款周转率下滑到5左右，那么它的产品销售规模是不是就能提升一倍呢？

二、核心产品成长空间预测：天花板较高，但也有两个变量

据悉，注射用紫杉醇聚合物胶束是抗肿瘤化疗药物紫杉醇的改良剂型，所属于2.2类化学新药，虽然不是1类创新药，但上海谊众的注射用紫杉醇聚合物胶束是国家药监局批准的境内外均未上市的首个紫杉醇胶束类产品，并在此产品身上掌握了三项发明专利。

而根据专利保护时限，上海谊众对于此药物的研发可能经历了约10年，并且有效期将持续到2030年、2031年。

（截取自上海谊众招股书）

因为发明专利的保护以及药品本身研发难度的限制，预计上海谊众将保持一定时间的独家地位或者良好的竞争格局。同类型产品，只有双鹭药业的紫杉醇胶束紫杉醇胶束临床试验相对较快，有管线到了III期，还有几家企业的相关产品临床试验还处于II期及之前的阶段。

竞争状况分析完了，我们再来看看产品的市场空间，说小了是销量和价格，说大了就是市场容量和竞争优势。

经过分析，我认为注射用紫杉醇聚合物胶束面临的市场空间还是挺大的。

本身紫杉醇（不考虑剂型）是治疗肿瘤疾病化疗的基石药物，是目前市场上销量第一、最有效的抗肿瘤药物之一，据悉其市场规模有几十亿元，甚至大几十亿，所以理论上来讲，紫杉醇胶束作为新一代紫杉醇剂型产品，符合紫杉醇剂型升级换代的发展趋势，整体具有较突出的疗效及安全性优势，从而具备广阔的市场空间；

但目前对于上海谊众来说，企业成长还有两个点需要关注，一是今年年底是否会被纳入医保谈判，如果纳入医保的话，产品便会面临灵魂砍价；

二是企业在除已上市非小细胞肺癌适应症外，其他适应症的研究是否进展顺利。

首先第一个问题我认为可能性还是比较大的，所以如果出现纳入医保的情况，我们就要结合降价幅度和预期销售量增长来综合看对企业的影响。

第二个问题我认为结果应该是比较积极的，企业正在扩大紫杉醇胶束适应症的研究，尤其是乳腺癌等适应症。根据现行药物临床试验审评审批相关规定，注射用紫杉醇聚合物胶束针对小细胞肺癌、乳腺癌、胃癌、卵巢癌、胰腺癌适应症在经过临床试验申请备案后，可以直接开展III期临床研究，有望较快为企业提供增长动力。

（截取自上海谊众2022年年报）

三、总结一下

总的来看，经过一定的分析，我认为上海谊众的整体潜力大于隐忧，目前企业产品销售良好，2023年有望维持业绩的快速增长，或许也正是因为这样企业才能维持高市盈率吧~

当然，现在是否股票价格过高其实还不能完全确定，毕竟产品销售只经历了一个完整的年度销售周期，或许今年的一季报便能给我们答案~