增收不增利，是智飞生物2022年年报出来的最大特点，从年报来看，2022年智飞生物实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%；归母净利润75.39亿元，相当的靓丽，但基本每股收益4.71元，净利润同比下降26.15%，有点想不到。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，送红股4股(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增1股。2022年度，受客观因素影响，公司部分产品的市场需求和竞争格局发生了较大变化，其销量与上年相比有明显下降。但随着民众健康意识和接种意愿的提升，非免疫规划类疫苗市场潜力被不断激发，市场空间进一步扩大。公司常规产品的推广销售在本年度取得了较好的成果，常规自主产品营业收入为17.6亿元，比上年同期增长35.82%。

三季报出来时智飞生物出现过大跌 17%，智飞生物三季度营收94.70亿元，同比增长9.38%，净利润18.78亿元，同比下降35.52%。

去年业绩下滑，主要是去年智飞生物的新冠疫苗确实不好，也不止是智飞生物，康熙诺和康泰的新冠疫苗也没卖多少，还进行了新冠资产计提损失。

(资料图片)

智飞生物代理的HPV苗，前年以及去年的批签发量还是不错的，不管四价还是九价批签发数量都很不错，2021年财报显示，作为默沙东HPV疫苗在中国大陆地区的独家代理，智飞生物九价和四价HPV疫苗全年批签发量分别为1020.62万支和880.25万支，同比增长幅度达到101.45%和21.93%。2022年半年报显示，2022年前六个月，四价HPV疫苗批签发487.6778万支，九价HPV疫苗批签发929.8758万支。去年前三季度，四价HPV疫苗批签发 1181万支，同比增长158%。九价 HPV 疫苗批签发 1228万支，同比增长 128%，市场仍然在放量。2022年全年，四价HPV疫苗批签发1402.84万支，同比增长59.37%。九价 HPV 疫苗批签发1547.72万支，同比增长51.65%。因为国内9价没有竞争者，9价的市场增长很快。

不看HPV疫苗的情况，智飞生物代理的五价轮状病毒疫苗批签发 622 万支，要知道2021年全年才批签发731万，23价肺炎疫苗批签发 102万支，2021全年批签发数量达 147.57万支，灭活甲肝疫苗批签发 61万支。另外，智飞生物自主研发的产品 ACYW135多糖疫苗批签发269万支，AC结合疫苗批签发436万支，AC多糖疫苗批签发107万支。数据来看，其实这些疫苗市场表现也很不错。

从毛利率来看，智飞生物的自主产品远远高于代理产品，半年报就显示，代理产品的毛利率不到30%，自主产品毛利率超过85%。可以看到，智飞生物不断推进自主产品的研发。其自主研发项目共计28项。那么，大家在担心什么？

大家在担心智飞什么？

第一点担心是智飞生物遭遇竞争者的挑战，因为国产HPV9价疫苗已在路上。这几年国产2价HPV疫苗逐步上市，给智飞生物带来了不少影响，像2019年底，万泰生物的2价HPV疫苗获批。2021年这款疫苗实现销售收入32.40亿元。2022年，万泰生物预计全年实现净利润47.39亿元。2022年3月，沃森生物的2价HPV疫苗也获批上市。2023年1月，沃森生物在互动平台表示，其2价HPV疫苗自2022年5月首次批签发后，当年至11月底共获得批签发近400万剂。

甚至是9价，万泰生物、沃森生物、瑞科生物、康乐生物等国内药企也都开始了九价HPV疫苗的临床试验，一些已经到了Ⅲ期的阶段,分析师预计2025年之后，会有新品上市。

之前智飞生物对HPV疫苗的依赖性太强，有一点风吹草动就会受到影响，比如去年世卫组织称，只接种1剂次HPV疫苗，可以产生和2-3剂次同样的免疫效果，可有效预防由HPV感染引起的宫颈癌。而从获批的免疫程序来看，默沙东四价、九价HPV疫苗的免疫程序都为3针。但是智飞生物股价急转直下，虽然这些也只是世卫组织的建议，但智飞生物的表现体现了HPV疫苗对智飞生物的重要性。

第二点担心是，除了HPV疫苗，智飞生物是否还有其他产品能够在HPV疫苗下滑的时候填补下滑的业绩。代理HPV疫苗让这几年的智飞生物业绩大涨，2012年，智飞生物与默沙东签署协议，负责其四价HPV疫苗在国内市场的进口、推广及销售工作。2018年，智飞生物获得了默沙东九价HPV疫苗独家代理权。

因为有同价疫苗获批上市，拿下默沙东HPV疫苗的代理权让智飞生物的赚钱能力飙升。2017年，默沙东的四价HPV疫苗获批上市，同年智飞生物的营收告别长期徘徊的7亿元，首次突破10亿元。在2018年九价HPV疫苗获批上市后，智飞生物的营收从2019年的105.87亿元猛增至2021年的306.52亿元。

等着代理HPV疫苗数量下滑之后，再等着国产9价HPV疫苗进入市场后，智飞生物好像没有能够顶上业绩的重磅产品。代理的五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗贡献的业绩远不如代理的HPV疫苗，自研疫苗的市场表现目前远不如代理的HPV疫苗业绩。

上面提到，去年前三季度智飞生物自研的ACYW135多糖疫苗批签发 269 万支，AC 结合疫苗批签发 436 万支，AC多糖疫苗批签发 107 万支，对比去年全年来看，ACYW135多糖疫苗批签发421 万支，AC 结合疫苗批签发685万支，AC多糖疫苗批签发107万支，Hib疫苗批签158万支，这里面ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗在第四季度依然保持增长，但要是指望这些疫苗有大的增量，应该很难，这些疫苗市场也比较稳定，只能会慢慢的提高。

那么智飞生物的未来还会持续高增长吗，9价HPV疫苗在2025年之前，还有红利期，但如果没有了HPV疫苗，其他疫苗产品应该是不会暴涨的，不过也不能就此定结论说未来一定不好，像信立泰也是产品单一，单一产品业绩不稳定的时候，会企业的影响会很大，不过没多久，信立泰就自研产品并且引进外部产品，照样带动了业绩。智飞生物的微卡也在放量，23价肺炎疫苗的批签量也在上涨。智飞生物预计自主研发产品微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，预计微卡2022 全年销售量200-300万支。

第三，智飞生物的未来。除了已推出的产品外，在研产品力度也比以往要多了，2022年度，智飞生物研发投入金额达到11.13 亿元，约占自主产品收入的 33.89%，较上年同期增长36.78%。研发人员数量进一步提升至807人，较上年同期增长42.58%。智飞生物的多个研发项目取得临床阶段积极进展，像23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理。冻干人用狂犬病疫苗(MRC5细胞)、四价流感病毒裂解疫苗获得了口期临床试验总结报告。重组B群脑膜炎球菌疫苗(大肠杆菌)获得了临床试验批准通知书。

并且建设了北京智飞绿竹、安徽智飞龙科马、重庆智睿生物医药产业园三大研产基地，持续推进优质自主产品的研发和注册，还建设了九个技术研发平台，广泛覆盖多种疫苗开发路径。

在研管线现有28个。

智飞生物的未来还要看智飞如何在这些新研发产品线里建立新的业绩增长点。也要看能否代更多新的疫苗产品，智飞生物目前的强项在于强大的营销网络，能否股价新高，要看后续新产品的研发和销售。

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