长江商报消息●长江商报记者 金度

辉山乳业市值曾超400亿港元，但因财务造假等被迫退市。越秀集团接手后，辉山乳业重获新生，但背负的期待，也许太高了。

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近日，在越秀辉山的一场发布会上，越秀集团董事长张招兴介绍，越秀食品板块的目标是到2025年实现250亿元营收，其中，越秀乳业营收将从目前的二三十亿元提升至100亿元。

长江商报记者发现，越秀辉山营收超过百亿元，也就能超越新乳业、澳优乳业、三元股份等一众乳企，在整个行业内进入前十。

而且，2020年10月参与辉山乳业重组时，越秀集团就在重整计划草案中提出，到2025年液奶争取实现20亿元至25亿元销售目标，新的目标显然大幅提高。

一位乳业业内人士向长江商报记者表示，越秀辉山百亿目标并不现实，张招兴的期望值过高，是在“说大话”，脱离实际。

重组后迎来新生

辉山乳业是辽宁沈阳老牌乳企，成立于1951年，前身是沈阳农垦总公司下属的国有企业。

2013年，辉山乳业在香港上市，市值约为400亿港元。

2016年12月，做空机构浑水接连发布了两篇做空辉山乳业的报告。报告指出，辉山乳业涉嫌假借“苜蓿草全部自供”的名目来夸大利润，还称其“部分牧场涉嫌资本支出虚报”“收入造假”“董事长可能窃取资产给子公司”“杠杆过高、濒临违约”。

随后不久，辉山乳业股价闪崩，财务造假问题被曝光，再加上面临濒临断裂边缘的资金链。

2017年8月，辉山乳业重组资料显示，公司仅金融类债权就高达380亿元。

2017年12月，辉山乳业发布公告称，辽宁省沈阳市中级人民法院做出裁定，接受辉山乳业债权人提出的对该公司两家主要附属公司破产重整的申请，正式启动破产重整程序。

2019年底，辉山乳业正式在港交所摘牌退市。

退市后的辉山乳业在破产重整过程中也不顺利，曾三次启动引进战略投资人工作，由于辉山乳业沉淀下的大量乳制品产业链，有多家乳企都参与债务重组工作，例如伊利、光明、新乳业等知名企业。

然而，辉山乳业重整案涉及债权人近3000人，涉及金融类债权人、贸易类债权人、自然人投资类债权人，债权债务结构异常复杂。最终，广州越秀集团提交的重整方案获表决通过。

2020年11月，越秀集团重组辉山乳业启动大会在沈阳召开，标志着辉山乳业重组大幕拉开。

2021年12月，辉山乳业迎来新生，辽宁越秀辉山控股股份有限公司（简称“越秀辉山”）正式成立。

当前，越秀集团旗下的广州风行投资有限公司为越秀辉山的大股东，持股比例为67%。

在辉山乳业重组一周年之际，越秀集团董事长张招兴表示：“接下来，我们将把越秀辉山作为集团现代农业板块的发展重点，集中优质资源和优势力量，实现从站起来到强起来的跨越。”

张招兴称，2020年以来，越秀集团已投资20亿元实施辉山重组项目，接下来将继续加大投入，对越秀辉山的牧场及种植基础设施、生产及研发体系、营销网络等进行全面升级；坚持全产业链发展思路，上游牧场规模进入全国前三，中游立足形成常温奶、低温奶、奶粉三大赛道，实现区域领先、全国突破，营业收入进入行业前十；加快资本运作进程，关注市场潜在收购机会，适时筹划上市。

百亿目标被指脱离实际

越秀辉山焕发新生后，业绩有了一个不错的增长趋势。

2月21日，首届娟姗奶粉节暨辉山奶粉品牌战略发布会召开，越秀集团董事长张招兴介绍，2022年越秀集团营收（财务口径）达到1005.1亿元，首次突破千亿元大关。到“十四五”末，越秀集团的目标是2000亿元营业收入、300亿元利润总额。

其中，越秀食品板块的目标是到2025年实现250亿元营收，其中，越秀乳业营收将从目前的二三十亿元提升至100亿元。

“希望辉山奶粉最后做到100亿元，一定要有这个目标。”张招兴说。

早在2020年10月参与辉山乳业重组时，越秀集团就在重整计划草案中提出，到2025年液奶争取实现20亿元至25亿元销售目标，婴配粉产能利用率达到80%。下游市场将聚焦辽宁省，外拓东北地区，三四线市场先行，逐步转向一二线城市。

显然，张招兴将越秀乳业的营收目标，再提高到一个新的层级。

在发布会上，越秀辉山奶粉事业部总经理张会荣介绍，2022年是辉山奶粉起步的关键一年，完成了集团指定目标，营业收入同比增长超过210%，拳头产品“辉山玛瑞”系列营收增幅超过333%，复购率超过80%，“在高端奶粉中占据一席之地”，目前该系列奶粉已通过新国标注册。

营收达到100亿元，越秀辉山能否如愿？

官方数据显示，目前越秀乳业板块奶牛存栏量为12.1万头，液奶、奶粉、雪糕产量分别为24.42万吨、3708吨、7631吨，形成了北辉山、中长城、南风行的全国化布局，分别辐射东北市场、京津冀市场和粤港澳大湾区市场。

其中，越秀辉山在全国有40万亩饲草饲料种植基地、60万吨加工产能饲料基地、78座自营牧场、12万头奶牛及4座乳制品加工基地，尤其是奶源，在越秀乳业板块中扮演着重要角色。

实际上，越秀辉山营收超过百亿元，也就能超越新乳业、澳优乳业、三元股份等一众乳企，在整个行业内进入前十。

有乳业专家介绍，目前广东液奶市场本土龙头为燕塘乳业，整体市占率排名依次是伊利、蒙牛、燕塘、卡士、晨光等，越秀辉山的市占率排在第二梯队，但在广州市场占有率位居前三。

一位乳业业内人士向长江商报记者表示，当前，国内乳制品行业已进入存量竞争时代，同时液态奶的细分品类越来越多。一个显著的表现是，国内奶粉价格已经进入下行通道，尽管是阶段性降价，但提价潮并不会很快到来。“越秀辉山百亿目标并不现实，张招兴的期望值过高，是在‘说大话’，脱离实际。”