刚刚过去的春节，这个最大的消费场景印证了酒店餐饮、景区旅游、影视娱乐、交通出行等多个方面的全面复苏。在预期打满、气势高涨的万众期待之中，A股迎来了开盘。

(资料图片仅供参考)

然而，在让人失望这方面，A股从来不会让人失望。一如既往的“高开低走”，熟悉的剧情再次上演，浇灭了股民心中刚刚升起的想要大干一场的激情火焰，结果是自己被大干一场。

那么，在这种行情犹犹豫豫、指数反复震荡的情况下，有没有其他更好的参与投资的方式，可以更为确定地进行获利呢？接下来，我们就继续说一说雪球产品这类特殊的资管产品。

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市场观点和行情预判至关重要

雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或财富管理机构发行，底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权的资管产品，向投资者支付浮动收益，收益情况取决于挂钩标的（指数或个股）价格。

对于投资者来说，只要雪球产品的挂钩标的跌幅不超过既定值，即可获得约定固定收益；即便挂钩标的跌幅一度达到既定值，若重新上涨达到约定幅度，也可获约定收益；但若挂钩标的跌幅达到既定值，且在产品存续期再未上涨至约定幅度，则投资者将承担挂钩标的下跌带来的亏损。

从这个角度来看，雪球产品需要合理设计敲出事件（相对于挂钩标的期初价格的涨幅）、敲入事件（即设置合理的跌幅），这意味着雪球产品的入场时机非常重要。比如，挂钩标的价格处于高位，易跌难涨，此时入场遭遇大跌的可能性更高，容易敲入、出现亏损。

以海川慧富为例，通过海川HighTrust平台参与定制的雪球产品，在新春开年之际，兔年第一个交易日就有四只雪球产品连续敲出，实现了新年开门红。而且这四只雪球产品，从起投时间算，至今都不超过半年，为投资者在震荡起伏的市场中获得了不菲的收益，也印证了海川对于市场行情的判断和把握。

回顾本轮行情，我们可以看到市场的反弹甚为强劲，主要的核心指数如上证50、沪深300去年10月底迄今的累计涨幅已经超过20%，进入技术性牛市，中证500、中证1000等指数累计涨幅也都超过10%。

但如果我们把时间拉长，从2022年上半年末开始到当年10月，这期间主要指数都是震荡下跌的走势，即便是已经过最近这一轮行情的上涨，主要指数的点位仍未反弹到去年六七月份时的高点。

这表明，如果你是在当时的高点入场，买了股票型基金或是指数型基金，大概率现在仍是浮亏，但是同期布局入场的雪球产品，在海川旗下平台参与定制的就有四只已经敲出，获得了不菲的票息收益。两相对比，在震荡的市场行情下，雪球产品显然更为有利。

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震荡市下的较优选择

早在去年7月，我们就系统介绍过雪球产品（参考《现在买雪球产品是个好的选择吗？》），如今来看当时是非常好的布局时点。

在经典雪球结构的基础上，市场上目前已经衍生出多种变种结构，变种结构是在经典结构的基础上对合约要素进行相应调整，以实现更加灵活多样的收益结构。具有代表性的变种结构主要有：看涨雪球、OTM雪球、降敲雪球、蝶变型雪球等。（参考《面对市场风险，如何提升雪球的胜率和票息？》）

券商是雪球产品运作过程中的核心参与者，雪球产品本质是投资者向券商卖出了一个含有敲入敲出条款的看跌期权。

投资者：向券商卖出看跌期权，获取固定权利金（期权费），一旦条件触发（跌至敲入价），则需承担相应义务，即挂钩标的价格下跌带来的损失。

证券公司：取得投资者资金后，买入挂钩标的，对冲掉全部或部分delta风险，然后在挂钩标的价格波动中高抛低吸，赚取期权费、渠道或销售费用和自身收益。

不同市场环境，雪球产品各相关方面临不同情景：

快速上涨：雪球产品会提前结束，由于持有期限较短，投资者只能取得按照年化收益计算的短期收益。证券公司由于市场波动率较高，可能赚取远超定价的收益。

窄幅震荡：不敲出也不敲入，投资者持有至到期，由于时间足够长，收益不断滚动积累，获得最大收益。而在此过程中，由于波动率低，不利于高抛低吸的波段操作，券商收益可能不大，甚至损失票息。

宽幅震荡：先大幅下跌触发敲入，后回升触及敲出，投资者同样获得不错的收益；同时由于波动率大幅提高，券商收益不菲。

持续下跌、反弹无力：触发敲入事件，投资者承担亏损。在持续下跌中，券商受益于进行了对冲，规避掉delta 风险，基本不承担损失。给客户加杠杆或自身delta 对冲不到位的情况除外。

综上所述，雪球产品适合上涨或震荡行情。当然，若波动率太低，对投资者影响不大但券商热情或不足。

震荡式温和上涨；

磨底阶段：风险释放后已形成底部，低位盘整，小区间震荡，但未来一段时间大幅上涨可能性不高；

下跌释放大部分风险，弱势寻底过程中，可在左侧使用“雪球抄底”策略。

雪球结构产品以不跌破敲入价格为最核心的标准，同时挂钩标的基本面优异，估值处于相对低位，波动率处于合适的水平，从而将风险收益比做到最优水平。

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后市展望

目前市场上主流的雪球产品，挂钩标的主要为中证500指数和中证1000指数，一些交投活跃的流通市值较大的个股也可以作为雪球产品的挂钩标的。中证500指数成分股的自由流通市值在50亿~300亿之间，平均为120亿。行业分布分散且均衡，不易受个股意外因素影响，周期与成长行业并重。

中证1000指数是沪深两市市值排名前1800的股票中扣除沪深300和中证500以外的股票，大体市值排在两市800-1800位，在结构上以成长性行业比较多，以分析师一致预期来看，70%的股票增速在30%左右。

中证1000变得越来越主流。对应股指期货和衍生品的推出，围绕这个指数的公司变得更为主流，去年无论公募还是私募都发行了不少中证1000的指数基金或者以中证1000为基础的增强和量化产品，带来大量增量资金。

如前述所说，本轮反弹之后，中证500、中证1000指数的累计涨幅是明显逊色沪深300的，行情走势在下跌时也没有突破去年4月份的低点下限，预期未来一段时间仍将维持温和震荡走势，这种区间震荡行情对于雪球产品来说是非常适宜的。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首发提示：海川慧富和海川汇富并非同一主体