往年最火爆的国庆概念是旅游出行相关上市公司，而今年最火爆的，是零食概念。

既然出门不便，那就不如在家吃零食吧！

(资料图)

巧了，投资者也是这么想的，于是把目光放在了假期零食相关的上市公司上。

刚刚上市的紫燕食品，正式发布的第一个公告就是“关于《股票交易异常波动问询函》的回函”。

紫燕食品创立于1989年，原名“钟记油烫鸭”，初创地在徐州。1996年，开始进军南京市场，并将品牌改名为“紫燕”。

众所周知，南京是全世界最爱吃鸭子的城市。后来，在鸭肉的基础上，紫燕食品又增加了夫妻肺片、百味鸡等产品。

2012年，公司开启了全国化战略。为了顾及到其他地域的大众口味，公司主打子品牌是“紫燕百味鸡”。

毕竟，南京人民虽然爱吃鸭，全国人民都爱吃鸡。

然而，公司销量第一的，是夫妻肺片。

招股书显示，公司夫妻肺片销售额占营收的30%以上。

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把夫妻肺片卖上市

招股书显示，2019 年至 2021 年，公司实现的营业收入分别为 243,499.10 万元、 261,299.38万元和 309,209.24 万元，归属于母公司股东的净利润分别为 23,389.01 万元、 31,007.69 万元和 27,156.93 万元。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司最新的半年报也不太乐观，2022 年 1-6 月，公司实现的营业收入为 163,711.56 万元，较上一年同期增长 16.52%，归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益合计数前后孰低）为 9,331.94 万元，较上一年同期下降 27.16%。

2021年和2022年上半年净利润下滑的主要原因，是鸡肉等原材料成本大幅上涨所致。

考虑到口味具有地域性，虽然名义上是“川味”，实际上公司的口味是经过改造的，并非地道川味。

公司销售主要面向华东，2019年至2021年，在华东地区的销售收入占主营业务收入比例分别为 75.23%、74.81%和 73.51%，销售区域较为集中。公司销售区域集中的主要原因为华东区域经济较为发达、人口稠密、人均消费能力较高，因而公司在华东区域投入的市场拓展资源较多。

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强势的加盟店管理

那么问题来了，如何开一家紫燕食品的加盟店呢？

公司在招股书上详细的列出了如何进行加盟，以及对加盟店的管理模式。

截至22年8月，公司终端门店超过5300家，覆盖二十多个省、自治区、直辖市内的140 多个城市，门店数量稳居佐餐卤味领域第一。

紫燕百味鸡加盟店的加盟费并不高，收取方式是公司向经销商收取0.8万元加盟费，经销商再向加盟店收取，不超过1.2万元。

看似加盟费不算高，但是公司招股书显示，大部分经销商是公司的前员工。公司经销商实际控制人中有 11 名公司前员工，该等员工从公司离职前主要为区域管理团队核心人员，且均从 2016 年底公司调整销售模式时成为公司经销商。

从销售额来看，2019年至2021年，公司销售给前员工为实控人的经销商的占比在86.61%、 84.44%和 77.60%。

星空君仔细研究了公司和加盟店的合作模式，发现做紫燕食品的加盟店，非常的艰辛。

首先，公司发货给加盟店的产品，是按照购销方式结算的。缺货或者卖不掉的情况，需要加盟店自行处理，大大加大了库存管理的成本；

其次，加盟店没有价格自主权。公司通过 POS 系统对终端门店对外零售价格进行管控，根据不同地区消费能力和产品的竞争力制定不同的零售指导价，经销商可根据实际的市场销售情况向公司申请调整，公司审批通过并通过中台系统登记后，该终端门店 POS 机系统自动更新产品价格，原则上同类产品在同一经销区域零售价格相同。终端门店只能根据 POS 机内设定的产品价格进行销售；

再次，加盟店承担公司统一部署安装的信息系统的费用，一年2000元。

正是因为如此，公司的加盟店变化幅度特别大，尽管净增量增速尚可，但中间退出的数量非常多，这也给公司未来的成长增加了隐患。

2019年至2021年，各期末终端加盟门店数量分别为3,511家、4,365家和5,132家，各期新增终端加盟门店数量分别为1,053家、1,226家和1,440家，各期退出终端加盟门店数量分别为391家、372 家和673家，各期净增加终端加盟门店数量分别为662家、854家和767家。

据测算，加盟门店的净利率在 10%以上，社区店型单店投入在15-20 万元左右，投资回本期大多可以在 1 年左右，部分比较慢的 2 年左右回本。

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没有一只鸡能活着走出宁国

2017年，公司的生产基地在宁国投产。

宁国是安徽省的一个县级市，这里最大的上市公司是海螺水泥。

紫燕食品为什么要把生产基地设在宁国呢？需要盖房子用水泥吗？

原因很简单，公司第一大供应商是安徽顺安食品，顺安食品是华东地区最大的工业化家禽养殖企业之一。

宁国是著名的养鸡基地。

公司在招股书中也称，随着公司主要大型生产基地宁国基地的投产，综合考虑采购运输成本、供应量稳定性及双方合作情况后，公司增加了向距离较近的供应商安徽省顺安食品有限公司的采购。

2021年，公司从顺安食品的采购额超过1.8亿元，从宁国宁宁食品（猪蹄、猪耳朵为主）的采购额超过5000万元，这意味着，仅紫燕食品一家公司，就从宁国当地采购数亿元的工业化生产的农产品。

这是另外一种产业升级，通过深加工，提升农产品附加值，从而提高当地人民群众的收入。

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相对单一食品品类的风险

从经营模式来看，紫燕食品和肯德基有一定的相似度，门店SKU较少，且有清晰明确的主打爆款。

一方面能够容易实现口味的标准化，采购加工比较容易，方便快捷推广，迅速做大销售额；另一方面门店的属性非常清晰，客户就是来买夫妻肺片或者百味鸡的。

同时这种模式也有非常明显的缺点：过渡依赖某一两种原材料。一旦遇到价格巨幅变动，或者禽流感等自然灾害，就容易缺乏抗风险能力。

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