当前焦点!川宁生物背负环保“黑历史”,“输液大王”A拆A胜算几何?
时间:2022-09-25 22:58:09  来源:野马财经  
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募资三分之二用于还钱。

作者 |刘钦文


(资料图)

编辑丨 武丽娟

来源 | 野马财经

廖凡、童蕾、林保怡主演的《愤怒的天使》在2009年首播。

该剧讲述了抗日战争后期,中国科学家樊庆笙成功研制出盘尼西林(青霉素)菌种、配方,以及在多方势力争夺下,中国如何竭力保护这一医学成果的故事。盘尼西林在抗战期间发挥了重要作用,拯救了数以万计的生命。在盘尼西林研制成功并大规模生产之后,樊庆笙给其取名为“青霉素”,沿用至今。

随着时间的推移,青霉素被广泛应用,归类为抗生素产品。伊犁川宁生物技术股份有限公司(下称“川宁生物”)便是抗生素中间体领域的生产商之一。抗生素作为现代医学的常见药物,正面临着因滥用导致的耐药性问题。此外,川宁生物在生产经营中,因未披露关联交易、非法侵占林地、废料污染等问题多次被处罚。带“罚”上市,川宁生物能跑多远?

脱胎于科伦药业,市场产能占有率高

川宁生物拆分自上市公司“中国医药第一股”科伦药业(002422.SZ),可谓是含着期待与金汤匙出生的“孩子”。

2010年6月,科伦药业登陆A股市场,发行价高达83.36元/股,募得资金净额约47亿元。2010年11月15日,科伦药业出资850万元、田云、仲红梅出资100万元、50万元,共同设立川宁生物。有了钱的科伦药业对川宁生物毫不吝啬,2011年3月,科伦药业发布公告,拟建设“伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目”,项目总投资39.92亿元,其中拟使用超募资金16.44亿元。

《招股书》显示,截至2021年12月31日,科伦药业直接持有川宁生物78.49%股权,间接持有2.00%的股权,合计持股80.49%。

按照科伦药业的计划,项目全部达产后,川宁生物可实现年销售收入68亿元,净利润14.84 亿。投资回收期6.36年(含建设期)。

如今已超过投资回报期4年,但川宁生物的发展远未达到目标。《招股书》显示,2019年至2021年(下称“报告期”),川宁生物分别实现营收31.43亿元、36.49亿元、32.32亿元,净利润并不稳定,呈现倒钩状,分别为9021.55万元、2.29亿元、1.11亿元。

科伦药业在设立川宁生物时,就已经为其设想并铺就了未来的路。看上的领域便是抗生素市场,主要产品为青霉素类、硫氰酸红霉素、头孢系列。

从产品收入来看,青霉素类、硫氰酸红霉素、头孢系列三者占比均在30%左右,2019年至2021年三者合计分别占主营业务收入的99.45%、99.91%和99.7%。

图源:《招股书》

“市值风云”报道,川宁生物硫氰酸红霉素产能排名第二,市场产能占有率约47%,头孢中间体(7-ACA)产能排名第一,市场产能占有率约为37%,青霉素中间体(6-APA)排名第二,市场产能占有率约为18%。

图源:市值风云

但医药行业的发展总是漫长,除了初始提供资金外,科伦药业常年为川宁生物提供担保,2019年至2021年科伦药业为川宁生物提供的担保金额分别为4亿元、33.9亿元和9.1亿元。2021年更是10次发布为川宁生物提供担保的公告。

图源:科伦药业年报

频繁提供担保背后,是川宁生物迅速增长的短期借款,《招股书》显示,2018年时川宁生物的短期借款账面价值还是0元,2019年-2021年变为4亿元、7.9亿元和9.4亿元。“短期借款均为商业银行短期流动资金借款,主要用于原材料采购、设备或工程款支付及其他日常经营周转需求。”川宁生物在《招股书》中表示。

为了缓解资金压力,此次川宁生物6亿募资金额中,4亿元预计用于偿还银行贷款。也就是说,科伦药业用上市募资的钱设立了川宁生物,如今川宁生物再上市募资用于还债。

图源:《招股书》

同时川宁生物的资产负债率高于同行业可比公司,报告期内分别为54.1%、55.22%、52.97%和50.3%,流动比率和速动比率大幅低于同行业可比公司。对此川宁生物解释,“川宁生物当前融资渠道相对单一、成立较晚、产品品种齐全且环保投入较高、业务结构存在差异。”

图源:《回复函》

柏文喜分析道,截止2021年底川宁生物负债总额为46.84亿元。流动负债是其负债的重要组成部分,占负债总额比例为54. 71%。由于川宁生物是重资产模式,资产负债率常年在49%以上。创业板上市后可以补充流动资金并降低财务杠杆以及负债率、财务费用,从而改善业绩。

曾因关联交易被处罚,

与母公司披露信息不一致

A拆A在资本市场上并不少见,但与母公司之间的关联交易是否公允、发行人能否保持独立性才是监管的重点。

2019年至2021年,“科伦药业系”是川宁生物的第四、第三、第四大客户,销售收入分别为1.2亿元、1.68亿元和1.49亿元。

与科伦药业关系密切有好有坏。川宁生物董监高及核心人员中,许多曾在科伦药业任职,其中不少人具有多年的从业经验,给川宁生物打下了优质的研发基础。

例如总工程师胡晓非,其长期在抗生素中间体的生产企业从事生产、技术管理工作,在国内第一个将双酶法推向大生产,取代了陈旧落后、污染严重的化学法生产7-ACA工艺。总经理、董事会秘书邓旭衡为正高级工程师,长期从事制药企业环保“三废”治理及相关技术研究工作。

川宁生物的研发投入也在不断增长,报告期内分别为1817万元、2504万元和3295万元,研发投入占营业收入的比例分别为1.13%、1.06%、1.41%。

科伦药业创始人、董事长刘革新也在川宁生物担任董事长,种莹为刘革新配偶,刘思川为刘革新之子,王欢为刘思川配偶。截至2021年12月31日,刘革新及其一致行动人刘思川、王欢直接、间接合计持有科伦药业28.78%股份。

其中刘思川的惠丰投资,与科伦药业、川宁生物均存在关联交易。川宁生物从惠丰投资控制的公司伊犁顺鸿、恒辉淀粉、伊北煤炭处采购淀粉、煤炭、葡萄糖浆等,以及委托加工,报告期内关联交易金额共计达1.29亿元、0.68亿元、0.62亿元。

值得注意的是,科伦药业、川宁生物因与惠丰投资以及恒辉淀粉、伊北煤炭等子公司的关联交易未披露还曾遭到处罚。

2014年6月,因科伦药业披露与惠丰投资无关联关系,但经查,双方构成关联关系,违反了《证券法》相关规定,证监会对科伦药业处以30万元罚款,对刘革新处以5万元罚款,其他相关人员处于3万元罚款或警告。

2015年科伦药业再次因未披露与惠丰投资子公司的关联交易被处罚,涉及川宁生物。

2015年1月,科伦药业收到四川监管局下发的《行政处罚决定书》,科伦药业与子公司川宁生物及关联公司恒辉淀粉、伊北煤炭、成都久易等涉及11.02亿元关联交易,2011-2012年的关联交易金额分别为4.88亿元和6.14亿元,占科伦药业最近一期经审计净资产的6.98%和7.84%,占公司净资产比例较高,但是公司并未予以披露,违反了相关规定。

最终科伦药业被处以60万元罚款,董事长刘革新、总经理程志鹏、副总经理潘慧、副总经理刘思川及其他相关当事人给予警告,并被处3万-30万元不等的罚款。

此外,川宁生物《招股书》与科伦药业年报中的部分数据还出现了前后“打架”的情况。《招股书》显示,川宁生物2019年资产总计98.95亿元,营业收入31.43亿元,净利润9021万元。但在科伦药业2019年年报中显示,川宁生物的资产总计99.01亿元,营业收入30.66亿元,净利润6548万元。两份财报中,川宁生物2019年的净利润相差2473万元。

图源:科伦药业年报

因环保问题7次被处罚,

研发涉及化妆品领域

与母公司“剪不断、理还乱”的关系之外,川宁生物作为抗生素中间体的生产商之一,在抗生素生产过程中,需要对生物进行发酵、提取、酶解、控制等。所需原料包括玉米、大豆等农作物,相应的,尾气处理及菌渣无害化处理也是川宁生物需要面对的一项难题。

《招股书》显示,2019年-2021年川宁生物的环保投入分别为4.53亿元、2.74亿元和2.19亿元。尽管投入了巨额资金用于环保,但川宁生物还是多次因环保事项遭到处罚。

图源:《招股书》

2016年至今,川宁生物7次遭到伊犁哈萨克自治州环境保护局的行政处罚,罚金共计199万元。处罚原因包括恶臭气体超过排放标准、排放水污染物超过国家规定的水污染物排放标准、水污染物排放超标等。

图源:东方财富网

除了环保方面,川宁生物还曾经非法侵占林地。2021年3月22日,伊宁市林业和草原局向川宁生物下发《林业行政处罚决定书》。

《林业行政处罚决定书》显示,因川宁生物在项目建设过程中,在伊宁园区阿拉木图亚村川宁生物厂房南侧、皮里青河汇入伊犁河入口西侧、景观道北侧区内开挖水池,擅自改变林地用途,非法侵占林地,责令限期恢复原状,并罚款 95.4万元。

还有一则来自伊宁海关的处罚,由于川宁生物子公司瑾禾生物“报关单货物商品编号申报错误”,伊宁海关于2022年3月21日对瑾禾生物科处罚款人民币6700元。

不过,川宁生物在《招股书》中均表示,已按照要求缴纳了罚款,并及时完成整改。

经过时间推移,抗生素已成为常见药物,但因为公众合理使用抗菌药物的意识薄弱,以及静脉抗生素的适应症广、利润高,抗生素在很长一段时间内被滥用,因此造成的耐药性问题成为全球公共健康领域的重大挑战之一,2016年召开的G20杭州峰会上,细菌耐药问题被列入主要议题。

为此2012年,国家出台《抗菌药物临床应用管理办法》,俗称“限抗令”。随后几年国家多次发文,不断提高抗菌药物使用门槛和监管力度。至今对此方面的监管仍在继续。

“强监管”从中短期来看,或许会对市场的活跃度造成影响,但长期来看,却利于市场和行业的健康发展,优胜劣汰下才能留下真正有实力的企业。

此外,川宁生物在抗生素之外也在寻找更高的增长点,例如高毛利的保健和化妆品领域。川宁生物募资用途中,另一项用于建设未来上海研究院的项目,将主要进行绿色可持续的高附加值生物产品的研发,例如用于保健和化妆品原料中的高附加值天然产物(红没药醇、光甘草定)、生物农药、动物保健类产品、可降解生物基新材料及其他品类的医药中间体等。目前已储备了部分产品。

虽有美好设想,但何时能够量产并为公司带来利润尚不可知。川宁生物负债前行,还背着科伦药业的期盼,你对川宁生物怎么看?你对抗生素药物有何了解?欢迎下方留言讨论。