博腾股份8月19日晚间发布半年度报告，公告显示，公司实现营业收入39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。扣非后净利润12.11亿元，增幅达501.87%；每股收益2.23元。经营性现金流量净额5.10亿元，增幅263.31%。
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根据披露：目前三大业务板块中，原料药CDMO业务实现营收38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1126.71万元，同比增长80%。
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上半年优秀的业绩主要是由第二季度贡献的，博腾股份年初拿下了辉瑞小分子新冠口服药的合同定制研发生产（CDMO）的43亿元超大订单，而且在上半年陆续交付，基数小，增速快，应该算是CXO里面增长最为迅猛的药企了，第二季度博腾股份实现营收24.71亿元（+246.62%），实现归母净利润8.30亿元（+556.59%），扣非后归母净利润8.17亿元（+548.04%）。上半年大订单共实现收入28.28亿元，估计第二季度交付近20亿元。大订单的集中交付提升了博腾股份的规模效应。
除了新冠带来的高收入之外，根据披露，今年上半年博腾股份引入新客户数(仅含已收到订单客户)70家，涵盖原料药CDMO业务47家，制剂CDMO业务8家，基因细胞治疗CDMO业务15家。同期，博腾股份的服务客户数(仅含已收到订单客户)达284家，同比增长28%。同时，收到客户询盘总数突破1000个，同比增长30%，客户需求持续强劲。期内已签订单项目数486个，同比增长约34%，交付项目数276个，引入订单新项目162个，同比增长约86%。
2022年上半年，博腾股份持续加大研发投入，研发费用支出2.81亿元，同比增长约109%。截至6月底，公司研发团队规模扩大至1157人，较年初增长27%，较去年同期增长55%。此外，在上海、成都、新泽西等地持续扩大实验室规模，在建实验室面积近3万平方米，预计将于2022年底和2023年陆续建成投用，届时公司的实验室面积将在现有规模上扩大一倍。
股价为什么涨不动？市场的担忧有哪些？
作为CXO小龙头，博腾股份是机构扎堆重仓股。最新半年报显示，知名基金经理葛兰旗下两大基金，中欧医疗健康A和中欧医疗创新A，继续坚守该股，期末市值逾20亿元。此外，广发医疗保健A、全国社保基金420组合等机构现身公司前十大机构。
然而，如此靓丽业绩的背后，这个众多机构青睐的企业的股价却没有预期的上涨，市场的担心主要有几点：
第一点担忧：新冠红利越来越小，后续业绩如何支持？今年CRO领域里多只业绩暴增的个股，是源于新冠大订单，除了博腾股份，还有凯莱英与辉瑞签订的三十多亿美元的合同，也为它带来了更多的利润。
但是很多人觉得这种收入并不可持续，看待股价和估值的时候应该抛去这部分收入带来的影响。确实会有这方面的影响，但是往好的方向看，完成新冠的订单之后能够让博腾股份的产品研发和生产能力得到很大的提升，进而有利于提高自己未来订单的获取能力。
有了获取更多订单的能力，也意味着博腾股份新冠药大订单打造的生产线会继续成为未来生产研发的技术性平台。这条生产工艺知识产权及设备输出的新的轻资产商业模式被市场认可。可能新冠大订单不是持续性的，但未来若是新冠大订单不在获得营收了，博腾股份的技术、产业链以及人才是牢牢把握在手里的。
这些都是可以再次使用的，除了新冠方面，博腾股份的在手订单也不少，在其他药物生产上有利于博腾股份放大其在生产技术储备上的优势和知识产权收益。长远来看，对于博腾股份的新兴业务的快速发展有很大的推动作用。
第二点担忧：一些人担心创新药研发生产外包需求可能出现边际减少，会使得CXO企业产能过剩。对行业来说确实会有影响，但是对头部企业的影响不多，第一点里面我们就说了，新冠带来的技术和产业链是很有价值的收获，从拿到订单的这几家药企来看，都是头部药企获得大订单的机会更大。
另外，新兴生物技术公司（Biotech）的发展也会刺激创新药研发结构变化，还会促使CDMO市场需求。
根据博腾股份自己的分析来看，如今，全球新药研发正在发生结构性变化。新药研发由跨国制药公司为主导逐渐演变成新药研发机构与跨国制药公司共同主导，新药研发机构正逐渐成为主要的创新源头。同样会带动外包需求的增长，因为新药研发机构主要以轻资产模式运行，由于新药研发的高风险，新药研发机构一般不会轻易自建产能，尤其是在药物早期开发阶段，他们主要依靠外包服务机构提供专业化服务，能够减少前期投入成本、控制风险的同时，还能借助CDMO企业的专业化平台，帮助其快速、高效的推进药物的开发进程。
从博腾股份的业务发展来看，也正见证行业的变化趋势。2021年，博腾股份前十大客户中，Biotech客户占四席，其中3家为海外客户，1家为国内客户，均为近几年开发的新客户。2021年，Biotech客户收入占公司总收入的比重约20%。Biotech客户正成为博腾股份业务发展的新动能。
第三点担忧：容易受到外围市场的影响。药明之前受到的影响比较大，也给其他药企带来了影响。财报数据显示，2020-2021年，博腾股份海外营收占公司总营收的比重分别为84.29%、78.13%海外业务占比非常极高，很容易受到海外市场的影响。不过博腾自己也有调整，财报中也有新的布局，押宝制剂和基因细胞治疗。其制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块均按照年度工作计划，从产能建设、技术布局、人才引入、品牌推广、市场拓展等方面积极开展各项工作。之后两块新业务将成为公司全产业链CDMO服务平台的重要组成部分。从发展方向看，这两块业务主要面向国内市场。
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但是从另一方面来看，对于CDMO来说，无论大分子研究还是小分子研究，想要快速提升产品的市场占有率最理想的情况都是拿到商业化产品的订单，而全球现存的商业化项目主要来跨国药企。所以海外订单多并不是一件坏事。
另外的担忧也有，比如今年下半年融资环境以及创新药申报数据是否能回暖，是否还有实质性利好创新药的政策。政策也是一方面的刺激。无论是否有政策，重视创新药的大环境是主流。
CGT CDMO业务得到验证，小分子CDMO确定性
在商业化大分子CDMO之外，CGT（细胞与基因治疗）CDMO也是发展初期，关于CGT CDMO，我们之前介绍过一些，与传统小分子、传统大分子制药相比，细胞与基因治疗特点更强、技术机制更复杂、工艺开发门槛更高，还有更严苛的法规监管要求和差异化适应症药物用量，使得细胞与基因治疗对优质的CDMO服务依赖度更高；若创新药企自建生产线，通常会面临工艺转移、验证带来的高额成本。
目前很多国外药企和国内龙头加码进入，比如药明生基让其他玩家难以望其项背，去年营收超 10亿元，中国区CGT CDMO业务收入同比增长近90%。
今年3月25日晚，凯莱英宣布加大“跨界”步伐，引入高瓴资本的战略投资，以促进细胞基因治疗药物以及mRNA药物等在内的CDMO业务发展，要将子公司凯莱英生物打造成全球先进疗法CDMO的领军企业。
再比如和元生物也是CGT CDMO研究者，科创板上市时初始市值只有60几亿元，一个月的时间市值已超过100亿元。多家头部企业的加入能看出市场对CGT CDMO的积极预期。
根据博腾股份披露，它的基因和细胞治疗CDMO业务主要通过旗下子公司苏州博腾生物制药有限公司来进行服务，该公司成立于2018年底，起步不算早，但是发展迅速。去年位于苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地完成建设，工艺开发实验室、分析开发和质量控制实验室、GMP车间投入使用，公司建立了免疫细胞治疗的工艺平台和临床I期GMP生产平台，在质粒、慢病毒载体、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内领先的水平，特别是慢病毒载体的悬浮无血清工艺。
2020年，签订基因治疗CDMO订单约5,600万元。2021年5月31日博腾生物与凯地生物达成战略合作，博腾生物以端到端的基因与细胞治疗CDMO服务平台，为凯地生物新型CAR-T细胞疗法提供CMC研究开发服务，加速细胞治疗药物研发进程。如此来看，博腾股份在这方面也有不错的进展。上文也提到今年上半年基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1126.71万元，同比增长80%。这项业务未来也会成为博腾股份的主要营收方向。
目前博腾股份手握充足的订单，行业研发需求旺盛，海外市场拓展形势良好，CGT CDMO产品线已经得到验证，相对于2021年，目前的估值要便宜多了。
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