每一波调整过后，都紧跟着新一轮的修复性反弹行情。这也是白酒有别于其他板块的地方——即使神话不再，韧性仍然十足。站在当前时点，白酒人的信仰在哪？潮水退去，综合宏观经济、基本面业绩、行业变革，如何看待白酒板块，以及大众食品行业龙头的投资价值？

欢迎锁定3月30日（周三）上午10点新浪财经直播间：《华创证券董广阳、华夏基金鲁亚运：疫情下的食品饮料投资机会在哪？》。直播嘉宾：华创证券研究所所长、新财富食品饮料最佳分析师董广阳，主持人：华夏基金数量投资部副总裁鲁亚运。

作为A股独树一帜的稀缺资产，白酒投资曾经有多火？一个段子可以看出：

“年少不知白酒香，错把科技加满仓。

年少不知白酒好，错把医药当成宝。

年少不知白酒醉，错把证券当安慰。

年少不知白酒强，错把有色当栋梁。”

从白酒板块连续多年惊人的股价表现来看，这个段子一点也不为过。

2016年~2020年，这5年时间里，$中证白酒(399997)指数累计上涨高达523.06%，遥遥领先于大盘，沪深300指数同期只涨了39.68%。同期沪指跌了1.87%，创业板只涨了9.29%。同期收益率排名第2的家电和第三的半导体都跑输白酒行业100个百分点以上。具体到个股，其涨幅也是惊人，17家白酒上市公司中，有3只十年十倍股。$贵州茅台(600519)10年涨了16倍，$山西汾酒(600809) 5年涨了近20倍。

白酒一骑绝尘的行情演绎到2021年初，开始发生变化，先后出现了三波阶段性的巨幅波动，调整的背景各有不同。

第一波是估值消化引发的下跌。2021年1月开始，整个核心资产，也就是市场所说的“抱团股”，近两年积累较大涨幅后，有估值消化的压力；

第二波是基本面因素导致的下跌。2021年年中，局部疫情扩散，包括洪涝灾害、社融数据低于预期，再加上对白酒消费税担忧情绪加重，资金转向政策支持和景气度较高的行业，比如新能源，所以导致第二轮的下跌。

第三波是避险情绪引发的恐慌撤离。2021年底至今，外围市场干扰因素比较多，地缘政治、美联储加息等等，加之疫情又反复的因素，作为外资占比较大的食品饮料板块首当其冲，遭到一定的抛售。

这三波调整过后，都紧跟着新一轮的修复性反弹行情。这也是白酒有别于其他板块的地方——即使神话不再，韧性仍然十足。

白酒股从神坛走下，10倍股神话不复出现，这已经是毋庸置疑的事实，站在当前时点，白酒人的信仰在哪？潮水退去，综合宏观经济、基本面业绩、行业变革，如何看待白酒板块，以及大众食品行业龙头的投资价值？欢迎锁定3月30日（周三）上午10点新浪财经直播间：《华创证券董广阳、华夏基金鲁亚运：疫情下的食品饮料投资机会在哪？》

直播嘉宾：华创证券研究所所长、新财富食品饮料最佳分析师董广阳，华夏基金数量投资部副总裁鲁亚运。

嘉宾将直面食品饮料投资者关注的问题，一一解答：

（1）市场焦点：食品饮料板块为何持续低迷，当前调整是否到位？ 

（2）白酒困局：如何面对经济下行、疫情反复导致消费场景缺失、年轻人不喝白酒等质疑？

（3）投资价值：如何解读高端、次高端白酒最新改革动向？其他细分行业龙头一季报业绩前瞻，有哪些预期差？

（4）投资策略：食品饮料板块估值深度回调后的投资性价比。

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作为消费行业龙头，我们依然从需求和供给两个维度来重新分析白酒的投资逻辑。

白酒的需求，主要来自三个方面，一是公务消费，二是商务消费，三是大众生活消费。

2013年三公消费冲击了白酒的政务需求，2020年开始的疫情又冲击了白酒的商务需求。虽然白酒总量在下降，但中国的人均酒精消费量刚刚达到全球平均水平，和发达国家还有明显差距。

有人说“年轻人不爱喝白酒”，但引用马云的说法：我年轻的时候也很讨厌茅台，但是等我人生有了一定阅历的时候，就开始喜欢茅台了。

白酒不是必需消费品，但有它的特殊属性——中国的酒传统根深蒂固。中国人喜欢喝酒，也有悠久的历史。

供给端来看，白酒独特的优势并没有发生变化，高端、次高端白酒的优势反而加强了。

第一，易储存，抗通胀。其他食品饮料消费品，都比较担心积压和库存。比如肉制品、蔬菜、乳制品等等，甚至包括大部分的酒，比如啤酒，不仅没有存储的价值，而且时间久了还容易变质。白酒恰恰相反，越存越好喝，年份越长越值钱，比如30年的茅台一瓶要上万元。

尽管囤酒风气不再，茅台近年掀起的直营改革，将长期有利于供给端的畅通。

第二，商业模式来看，白酒的成瘾性强，毛利率高，龙头品牌壁垒、定价权优势明显，业绩更稳健。

白酒生产虽然简单，但对产地环境的要求很高，所谓“名酒产地，必有佳泉”，就是必须得那几个特殊的地方酿出来的酒才好喝，比如茅台镇所在的赤水河被誉为“美酒河”，这条河孕育了贵州茅台和郎酒两大名酒；又比如水资源丰富的四川，诞生了五粮液、泸州老窖、剑南春等六朵金花。

第三，从行业格局来看，白酒行业已经过了野蛮竞争的成长期，进入龙头稳步提升的成熟期。

现在的白酒股投资价值，更多来自于高端、次高端白酒集中度的提升，带来的市占率增长空间。

“少喝酒、喝好酒”的健康消费观念普及，白酒龙头获得了更多的份额。这类似于赛马制，中小规模厂商加速淘汰，让龙头在下滑的市场里依然获得了更多的收入和利润。

这个向龙头集中的趋势可能还远没有结束。目前中国前五大白酒企业的市占率不到30%，而国际上前五大烈酒企业的集中度超过60%。所以未来这些白酒龙头的市占率仍然有望进一步提升。

参考资料来源：wind，如是金融研究院等。