事项：

事件：3 月22 日，国家发改委、能源局联合印发《“十四五”现代能源体系规划》。建议关注规划的两条主线，一是低碳转型不会刹车，风光发展要不断推进，后续有望观察到风光装机数据的持续提升；二是强调通过多种能源互补与灵活性调节来确保能源安全，一方面通过多能互补平滑风光的冲击，另一方面通过抽水蓄能与火电灵活性改造来提升电网的调节能力。

评论：

风光发展动力依然强劲，大基地与分布式光伏发展力度不减。一方面，大基地项目推进如火如荼。规划再次强调要加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设。从当前发展进度来看，第一批97GW 的基地项目21 年已推进75GW，随着国家要求第一批项目实现应建尽建，我们认为其余项目也将尽快落地。同时第二批450GW 的风光大基地项目规划也已出台，预计十四五期间投产200GW。另一方面，分布光伏有望再创新高。规划要求加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，积极推动乡村能源变革，分布式光伏新增在21 年首次超过集中式之后有望今年再创新高。从数据来看，1 至2 月风光新增装机18.4GW，较去年同期增长+114%，我们认为在国家积极的风光发展政策的推动下，风光发展动力依然强劲，增长的天花板将进一步被打开。

多能互补确保能源安全。1）火电平稳推进，积极的煤炭政策下火电复苏在即：

从远期看，规划指出到2025 年，国内能源年综合生产能力达到46 亿吨标准煤以上；近期看，3 亿吨的煤炭产能将有序释放，日产将有望站上1260 吨，随着煤炭供给弹性的提升，煤价有望逐步回落，用友网络(600588)：结构调整顺利 云业务实现拐点级突破用友网络(600588)：结构调整顺利 云业务实现拐点级突破火电复苏在望。2）因地制宜开发水电：推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，到2025 年，常规水电装机容量达到3.8 亿千瓦左右。3）积极安全有序发展核电：积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目，到2025 年，核电运行装机容量达到70GW 左右，较20 年增长约20GW。

电力消纳能力将进一步加强，抽水蓄能与火电改造将顺势而上。1）抽蓄方面：

规划指出要加快推进抽水蓄能电站建设，实施全国新一轮抽水蓄能中长期发展规划，推动已纳入规划、条件成熟的大型抽水蓄能电站开工建设，2025 年抽水蓄能装机容量达到62GW 以上、在建装机容量达到60GW 左右，较目前的32GW 抽蓄的存量装机有望实现倍增。2）火电改造方面：要加快推进煤电由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型，充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。预计2025 年煤电机组灵活性改造规模累计超过2 亿千瓦，不同于十三五火电改造政策的不温不热，十四五期间国家将高度重视，我们认为2 亿千瓦的改造将极具确定性。

投资意见：双碳目标下风光发展提速，新能源运营商均将有望受益，我们推荐三峡能源，建议关注龙源电力、节能风电、太阳能等；随着煤炭供给弹性不断显现，火电复苏在即，建议关注火电向新能源转型的华能国际、福能股份；核电后续将稳步推进，建议关注量价齐升明显，新能源转型稳步推进的中国核电；火电灵活性改造板块，建议关注标青达环保、西子洁能。

风险提示：大基地项目推进不及预期，分布式光伏扩张不及预期，煤价难以回落的风险，火电灵活性改造推进不及预期，抽水蓄能推进不及预期等。